“数量型工具的使用很重要” 专家解读央行再次选择数量型工具的理由

    专家认为，货币政策这些工具只是实现目标的手段，无所谓用得多或少，关键是要看目标实现得了或实现不了。至于什么工具能够起到更有效的作用，央行今年的工作重心还是把好流动性这个总闸门，数量型工具会起到一个重要作用。

    中国人民银行3月18日晚间宣布，决定从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

    央行此次上调存款准备金率意图非常明确，即有效调控市场流动性，缓解市场通胀预期。在意图明确的情况下，人们也会十分关心两个问题，一是此次上调后，我国金融机构的存款准备金率已达20％，到底高还是不高。二是央行为什么又一次选择了存款准备金率这一数量型工具，这一工具的使用频率高还是不高。“20%不可谓不高，但也属可接受范围，但未来再调升的空间已不大了。”上海社科院世界经济研究所副所长、研究员徐明棋在接受本报记者采访时表示。

    就此问题，中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在接受本报记者采访时说：“我个人认为，货币政策这些工具只是实现目标的手段，无所谓用得多或少。关键是要看目标实现得了或实现不了，今年政府工作报告定的价格目标是4%，而前两个月CPI连续都是4.9%。此外，当前对于后期价格走势的判断仍然不乐观，压力不小，在这种情况下，肯定是要加以调控的，这也是稳健货币政策的一个必然要求，也是贯彻落实中央把‘稳定价格总水平放在更加突出的位置’这一任务的要求。至于什么工具能够起到更有效的作用，央行今年的工作重心还是把好流动性这个总闸门，我认为数量型工具会起到一个重要作用。”

    “央行一方面要降通胀压力，另一方面又要防止提高利率对需求的全面收缩影响。所以再次选择了数量型工具。”徐明棋说。

    央行行长周小川此前曾表示，存款准备金主要是调节整个经济中和金融市场中流动性的总量。流动性总量的创造往往是由于基础货币的扩张所带来的。基础货币的扩张如果处于常态、可控的状态下，不必要更多地依靠存款准备金率进行调节。但是有的时候，基础货币的扩张存在着被动性，在某种情况下，不在所控制的范围之内。这样的话，社会上流动性就会比较多。当流动性比较多的时候，就会产生吸收流动性的要求，而不是说流动性的管理会替代其他什么工具。

    赵锡军分析认为原因有六个，第一，央行提高存款准备金率还是要锁住流动性，流动性过快增长仍然是推动通货膨胀和价格上升的主要原因，从当前连续两个月CPI都是4.9%来看，通胀的压力还是比较大，另外还受到国际上价格上升因素的影响。第二，从今年前两个月的信贷增长情况来看，尽管采取了宏观调控政策，但是前两个月投放的信贷还是比较多。第三，同前期票据发行有关系，央票3月份到期的规模还是不小，从替代央票的角度来讲需要进行调控。第四，宏观调控一个主要对象是房价，当前仍然居高不下。第五，是一个效果的问题，对价格实质性的影响，采用数量型的工具相比价格型的工具对资金的影响更大。第六，外汇占款，虽然我国2月份出现了贸易逆差，但从长期看，这不会是一个常态，顺差还会是基调，从应对外汇占款持续上升这一压力角度来讲，数量型工具的使用很重要。

    在谈到公开市场这一工具时，赵锡军表示，央票发行是有期限限制的，比如，某个时间段内有可能前期到期的央票比较多，新发行央票回收流动性会有一点慢，此外，利率在不断上升的过程中，央行发行央票回收流动性成本会上升，这是因为公开市场这一工具的市场性更强，存款准备金率相对来讲不完全是一个市场化的利率。

    根据央行公布的金融统计数据， 1月末，广义货币(M2)余额73.56万亿元,同比增长17.2%，2月末，广义货币(M2)余额73.61万亿元，同比增长15.7%；1月人民币贷款增加1.04万亿元，2月人民币贷款增加5356亿元。数据显然在不断向好，那么，此时上调存款准备金率意义何在？

    对此，赵锡军表示，近来，央行在逐步调整宏观调控的一些判断规则，央行提出用“社会融资规模”这个指标来统计。M2统计口径，实际还略微窄了一些，比如，从去年的货币投放来看，尽管信贷投放有所控制，但银信合作这一渠道的投放就很难判断。此外，如果考虑到存量的转移，也就是产业资本向金融资本的转移就更加难以判断。那么，从这个意义上来看，从M2的变化判断流动性的变化，判断整个市场投融资的变化，已有一些困难，需要从更宽更完整的统计口径来看变化。