监管定调“在开放中维护好资本市场稳定” 专家支招：增强自身经济“体质” 继续完善管理框架

我国资本市场对外开放步伐明显加快，开放程度不断加深。对于金融市场担心的部分外资可能“大进大出”，监管层的最新表态给市场吃下“定心丸”。

4月19日，证监会副主席方星海表示，“我们非常有信心，在开放的过程当中，维护好资本市场的稳定”；同日，国家外汇管理局副局长宣昌能表示，“下一步，外汇局要坚持底线思维，密切关注外部环境发展变化，保持对跨境资本流动的高频监测，健全外汇市场‘宏观审慎+微观监管’两位一体的管理框架，统筹发展对外开放与安全，保障国家经济金融稳定发展”。

中航证券首席经济学家董忠云对《证券日报》记者表示，要在开放的过程中维护好资本市场的稳定，需要依靠对跨境资本流动的管理，这是一个复杂的政策框架体系。总体来说，对跨境资本流动的管理要兼顾“稳定”与“发展”。“稳定”是底线，意味着不发生重大金融风险，这就需要严格防范跨境资本的异常流动。但同时“发展”意味着需要坚持扩大开放的政策方向，通过开放促进正常的跨境资本流动，提升要素配置效率，助力经济发展。我国已建立跨境资本流动“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，就是要在“稳定”与“发展”之间求得平衡，在守住“稳定”底线的同时，最大限度地通过开放实现“发展”。

“近年来，我国资本市场不断加大对外开放力度”。董忠云分析称，根据Wind数据统计，截至4月20日，陆港通北上资金累计净流入规模已超过1.33万亿元；同时，中央结算公司公布的数据显示，境外机构的人民币债券托管面额近年来持续攀升。外资的持续流入为我国资本市场带来增量资金，有助于市场更好发挥资金融通、优化资源配置等功能，充分体现了开放对发展的助力。与此同时，跨境资金流动易受国内外宏观经济形势影响，一旦发生大幅异常波动将对我国经济金融稳定产生负面影响，对这一风险需要进行积极的防范和化解，而监管政策十分重视守住金融风险的底线。

南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受《证券日报》记者采访时表示，当前，进入中国资本市场的外资主要是机构资金，诸如共同基金等。这些资金一般看重基本面，着眼长远，相对稳定。此外，投资中国资本市场的国外散户投资者数量有限。简言之，中国资本市场的外资结构呈现良性发展趋势。

田利辉进一步介绍，“在规则设计上，中国资本市场的‘T+1’、涨停板等制度能够在一定程度防止对冲基金的大进大出。同时，我国外汇管理部门开展对于跨境资本流动的高频监测，能够及时发现热钱扰乱市场式的进进出出”。

“在底线思维的框架下，我国主动根据外汇市场和跨境资金流动形势，动态调整外汇风险准备金率和全口径跨境融资宏观审慎系数。同时，着眼于行为监管，建立了行政监管与银行展业互动并举的外汇市场‘双支柱’微观监管体系”。田利辉认为，在外汇市场“宏观审慎+微观监管”的框架下，我国资本市场能够在开放中实现稳定。

谈及接下来，在开放的过程中维护好资本市场的稳定还需如何发力？董忠云建议，在宏观层面，首先要继续巩固疫情防控和经济复苏成果，不断增强自身经济“体质”，通过“做好自己的事”来应对外部压力和风险，同时继续坚定地推进国内各领域的深化改革与扩大对外开放，促进经济提质增效。在政策监管层面，需要继续完善“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架。一方面，要继续提升跨境贸易投资的便利化水平，不断提升资本市场开放水平，引导外资流入助力国内发展。另一方面，在开放力度和节奏上采取稳妥和谨慎的做法，以增强政策主动性，同时严厉打击外汇违法违规活动，不断加强对跨境资本流动的监测，提升风险预判能力。此外，在政策监管方面要保持一定的稳定性，通过给予市场清晰的预期来引导市场行为。

在田利辉看来，随着开放程度的加大，外资入市规模的提升，我国需要逐步健全金融稳定体系，从而防范潜在的国际热钱冲击。这需要在法律法规预先设计、资金流动的监测手段完善、跨国监管部门的合作措施、价值投资文化的形成和国内外投资者的教育等多方面、多角度进行体系性的制度设计和优化。