打好“流动性管理”之战

    今年“两会”上，通胀二字显然是出镜率最高的词语之一。3月14日，国务院总理温家宝在会见中外记者时表示，我们今年在政府宏观调控的各项工作中，把抑制通货膨胀摆在了第一位。并称，要控制货币的流动性，也就是说消除房价物价上涨的货币基础。与此同时，政府工作报告明确提出了今年广义货币M2增长16%的目标。业内普遍认为，M2增长16%目标的确立表明政府引导货币条件继续向常态回归的决心，有效管理流动性，控制物价过快上涨的货币条件将会贯穿今年工作始末。

    国际金融危机过后，我国经济已呈现良好的发展势头，支持经济增长的“三驾马车”动力逐步恢复，在前两年货币增长较快的情况下，通胀风险和资产价格泡沫风险日益显现，成为宏观经济运行的主要挑战之一。今年以来，稳定物价总水平被放在金融宏观调控更加突出和明显的位置。而从经济基本面看，支持未来经济增长的内生动力较强，推动价格上涨的因素较多，通胀预期上升较快，潜在的价格上涨等风险不容忽视。

    综观我国通胀成因，尽管有国际输入性因素，也有国内劳动力成本提高、各种初级产品价格上涨等结构性因素，但通胀问题归根结底会以货币问题为表现形式，因此也只有从货币这一根源上入手，才能更有效地防止通胀老虎“出笼”。我们知道，过剩的流动性就如潮水，如果不能有效吸收，就会弥漫在市场上，催生资产泡沫，加剧通货膨胀，甚至给金融市场和货币体系带来冲击，后果是难以想象的。3月11日，十一届全国人大四次会议新闻中心举行主题为“货币政策及金融问题”记者会上，中国人民银行有关负责人表示，2011年央行要把稳定物价总水平放在金融宏观调控更加突出的位置，提高调控的针对性，有效管理流动性，控制物价过快上涨的货币条件，加大对经济发展方式转变和经济结构调整的金融支持力度，提升金融服务和管理水平，促进经济社会又好又快发展。

    不过，当前我国面临的流动性压力依然巨大。从国际上看，部分国家仍然维持宽松的货币政策，外部充裕的流动性必然有一部分会流入我国境内，这从去年三季度以来我国资本流入速度明显加快特征中就能看出。这使我国面临较为严峻的资本流入形势，通胀压力显著上升。在内外部流动性充裕和资本流入压力上升的大背景下，资金寻求保值增值的冲动较大，资产价格也面临较大的上涨压力。从国内看，虽然2月份信贷增长显著回落，但外汇占款增势不容小觑，加之公开市场到期资金规模较大，银行间一二级市场利率依然倒挂、央票发行仍然受限等，这些因素都使市场流动性再次面临考验。“当前要进一步加强流动性管理，这既是货币条件进一步回归常态的主要表现，也是管理通胀预期、抑制通胀压力的重要手段。”中国人民大学经济学院教授郑超愚表示。

    面对新的形势，应如何进一步打好“流动性管理”之战，年内实现M2增长16%目标有没有困难？“两会”期间，全国人大代表、人大财经委副主任吴晓灵在与媒体见面时表示，在资产多元化的情况下，银行除了贷款外，票据、购买债券和外汇占款等都会创造货币，因此仅仅控制贷款规模并不足以很好地控制M2的增长，还要关注社会融资总规模。

    吴晓灵认为，今年控制M2有两个难点：一是中央银行能不能有效地控制市场流动性，二是社会上能不能对现有的基建规模真正做到有保有压。当前70%的银行贷款都是中长期贷款，这就给银行今年的贷款投放带来了两难问题：如果继续大规模投放，可能引发市场流动性过多，从而进一步推高通胀水平；但不继续追加贷款则有可能形成“半截子”工程。所以，要实现M2控制在16%的目标，还是有一定压力的，这就需要央行加强市场流动性管理，同时需要对信贷规模真正做到有保有压。

    此外，加强流动性管理还需加强跨境资金流动管理。郑超愚表示：“如果跨境资金短期内集中大量流入，将会给我国带来诸多不利影响，如引发通货膨胀压力和资产价格泡沫，加大货币政策操作及外汇储备经营管理压力等，而其后可能接踵而至的大规模流出，也有可能引发新的问题。”这就需要继续完善跨境资金异常流动应对预案，有针对性、有重点地对银行、外商投资企业等外汇流入主要渠道开展专项检查，保持对“热钱”的高压态势。

    我国流动性过剩是宏观经济运行中各环节矛盾的集中体现，涉及到国内经济发展的深层次问题。短期内，管理层可继续通过准备金率、央行票据、资本管控等手段遏制贷款扩张，抵御“热钱”；但长期来看，还需从解决内部失衡为主要着力点，积极化解我国流动性过剩的结构性矛盾。