稳健的货币政策：灵活适度 精准滴灌 直达实体经济

　　5月22日，国务院总理李克强在作政府工作报告时说，稳健的货币政策要更加灵活适度。这一表述与此前政治局会议精神一致，显示出货币政策基调具有高度稳定性。

　　专家表示，尽管货币政策着墨不多，但总体上看今年货币政策将量价配合、多管齐下。从量上看，要综合使用货币政策工具，加大货币投放的力度，预计今年的M2增速会围绕两位数增速浮动。从价上看，要释放LPR改革潜力，引导LPR利率下行，切实降低实体经济融资成本。同时，货币政策传导的有效性是非常重要的，要防止资金“空转”，让资金有效直达企业，便利企业融资。

　　政府工作报告提出，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。此前央行发布的《2020年第一季度中国货币政策执行报告》相关的表述为，下一阶段“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”。比较而言，最新的政策表述更加积极。东方金诚首席宏观分析师王青表示，这意味着今年以M2和社融增速为代表的宽信用力度会进一步加大，两个指标的增速会超出“略高”于名义GDP增速的水平。这也意味着在疫情特殊时期，监管层对宏观杠杆率短期上行的容忍度在增加。

　　今年一季度，受疫情冲击影响，我国宏观杠杆率有显著的上升。央行调查统计司有关负责人表示，当前应当允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持，这主要是为了有效推进复工复产，这实际上是为未来更好地保持合理的宏观杠杆率水平创造条件。

　　自2018年以来，政府工作报告就没有对M2和社会融资规模增长设定具体目标。2018年的表述为“合理增长”，2019年的表述为“与名义GDP增速相匹配”，今年的要求为“明显高于去年”。对于未设定目标的原因，中国光大银行金融市场部分析师周茂华表示，全球经济处于巨大不确定性环境中，国内货币政策需要保持一定灵活度，及时根据国内外宏观经济形势变化作出调整。

　　值得注意的是，政府工作报告强调，创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。“创新直达实体经济的货币政策工具”是一个新提法。周茂华表示，传统货币政策工具在实际操作中存在间接性、时滞长、难兼顾结构等不足，且银行等机构存在顺周期问题等，目前国内经济下行压力大，央行需要通过改革手段提升政策效率，加大实体经济扶持力度，避免央行释放的流动性流入虚拟经济领域，甚至出现套利“空转”，导致局部风险集聚问题。

　　民生证券首席宏观分析师解运亮表示，从本轮出台的抗疫政策可以看出，充分发挥结构性工具的精准滴灌作用，已成为货币政策发力的重要特征。预计这次货币政策工具创新，仍将属于结构性工具范围，旨在更好地发挥精准滴灌作用。

　　今年以来央行已增加再贷款、再贴现额度1.8万亿元。王青预计，下半年为实施精准滴灌，“创新直达实体经济的货币政策工具”可能也将围绕再贷款设计，这将直接带动银行进一步增加对小微企业的支持力度。