大变局时代中国企业加大避险实践应对风险挑战

    国际经验表明，运用期货、期权等衍生工具对冲风险是企业面对风险挑战、维持持续经营、实现基业常青的重要手段。在当前新冠疫情冲击全球市场的动荡环境下，企业避险尤为重要。

    为展示我国企业避险意愿及实践情况，避险联盟网联合同济大学上海期货研究院，以我国A股上市公司为样本，基于套期保值公告信息，对我国企业避险情况进行了梳理、分析，推出了衍联中国企业避险指数（CHI）。日前，2020年第一季度衍联中国企业避险指数已经出炉。

    2020年第一季度，中国企业避险总体指数为528，其中大公司（我们将营业收入大于等于10亿元的上市公司归为大公司，低于10亿元的归为小公司）避险指数为449，小公司避险指数为79（如图1所示）。 

    图1：衍联中国企业避险指数：2001年第一季度—2020年第一季度

    2020年第一季度，面对不确定性增加的经济环境，企业避险情绪高涨。A股上市公司中，共有72家发布了关于套期保值的公告，套期保值公告共122条。其中，有19家企业为首次发布套期保值的公告。

    从衍联中国企业避险指数的历史走势看，2007年美国次贷危机之后，我国企业避险意识和行为开始快速增长。从规模上来看，大公司是避险的主力军，占避险公司总数的85%；不过近年来，小公司避险意识明显上升，在避险公司中的占比逐渐提高。

    图2是2020年第一季度26个行业（采用申万一级行业分类，扣除银行和非银金融两个金融子行业）的避险指数，其中，化工、有色金属、电气设备、电子、农林牧渔、机械设备这些行业的企业避险指数位居前列，而国防军工、休闲服务等行业的避险指数较低。

    图2：2020年第一季度各行业企业避险指数

    图3：各行业企业避险参与率（单位：%，截至2020年第一季度）

    有些行业的避险指数较高有可能是该行业的企业数量较多，并不能反映该行业避险参与程度。为此，我们计算了各行业内发布过期保值公告的企业数量在行业企业总数中的占比，如图3所示，钢铁、有色金属、家用电器、农林牧渔、电气设备、化工等行业排名靠前，而国防军工、公用事业等行业排名靠后。

    综合看来，有色金属、化工、电气设备等行业避险实践相对较多。

    图4是各省份的企业避险指数，反映了避险企业数量的地域分布情况。可以看出广东、浙江、江苏、山东、福建、上海等地积极避险的上市公司数量较多，而陕西、天津等地参与避险的上市公司数量则较少。

    图4：2020年第一季度各省份企业避险指数

    类似分行业计算企业避险参与率，我们也通过各地避险公司在其上市公司总数中的占比计算了各地企业避险参与率（如图5所示）。可见河南、新疆、福建、宁夏、湖南、山东等地企业避险参与率相对较高，而陕西、天津等地企业避险参与率相对较低。

    图5：各省份企业避险参与率（单位：%，截至2020年第一季度）

    我们使用上市公司季度毛利的变异系数（毛利标准差除以毛利）对企业避险的效果进行了初步分析，主要结果汇总于表1中。如果毛利变异系数较高，则说明毛利波动性较强，财务稳定性较差；相反，如果毛利变异系数较低，则说明毛利波动性较弱，财务稳定性较强。

    按照分组方式一进行分组，并没看出避险的效果，反而是未曾发布过套期保值公告的公司毛利变异系数稍微低一些。

    不过后两种分组方式的数据都展示出了避险在增强财务稳定性上的效果。对于曾经发布过套期保值公告的公司而言，其毛利变异系数在套期保值公告首次发布后出现了明显的下降，意味着避险增强了其财务稳定性。在毛利数据可得的476家发布过套期保值公告的公司中，套期保值公告公告首次发布后毛利变异系数降低的有275家，毛利变异系数提高的有201家，财务稳定性增强的企业数量相对较多。

    如果将曾发布过套期保值公告的公司在其套期保值公告首次发布之前归入非避险组（组2+组4），而套期保值公告首次发布之后才归入避险组，在这样的分组方式下，避险的效果更明显，非避险组的毛利的变异系数为0.714，而避险组仅为0.537。

    表1：中国A股上市公司的毛利变异系数（2001-2019）

    相信随着我国衍生品市场的不断发展，以及避险理念在社会上的不断传播，会有更多的中国企业使用衍生工具对冲日益复杂的商业环境中遇到的商品价格、利率、汇率波动的风险，助力我国实体经济的高质量发展。（作者为同济大学经济与管理学院副教授、避险联盟网首席商品资产专家）