未来宏观政策仍需加大逆周期调节
8月份制造业PMI小幅回落 非制造业增速略有加快

　　今年5月份以来，制造业采购经理指数（PMI）已连续四个月处于收缩区间。其中，8月份制造业PMI为49.5%，比上月小幅回落0.2个百分点。

　　国家统计局最新发布数据显示，8月份，非制造业商务活动指数为53.8%，比上月微升0.1个百分点；综合PMI产出指数为53.0%，比上月微落0.1个百分点。

　　多位专家告诉《金融时报》记者，月度数据表明内外需求偏弱，制造业就业压力加大，但小型企业景气回升。未来宏观政策仍需加大逆周期调节，做好扩内需、促消费、稳就业等工作。

　　制造业需求弱于生产 小型企业指标有所改善

　　“8月份制造业生产延续扩张，市场需求总体承压。”国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河说。

　　交通银行金融研究中心高级研究员刘学智表示，5个分类指数四降一升，生产出现放缓，供需两端走弱。7月份工业利润增速转正，8月份工业生产高频数据也有所回升，这与PMI表现不匹配，意味着制造业PMI可能更多受到需求预期走弱影响，尤其是中美经贸摩擦再度升级，对制造业预期带来冲击。

　　从供给端看，据赵庆河解读，生产指数为51.9%，虽环比回落0.2个百分点，但仍高于年内均值0.4个百分点，继续保持在扩张区间。在调查的21个行业中有17个行业位于扩张区间，有11个行业环比上升。

　　中国民生银行研究院宏观分析师王静文也认为，高频指标方面，8月份高炉开工率、六大发电集团日均耗煤量均略好于上月。

　　从需求端看，赵庆河表示，近期国内外经济环境错综复杂，不确定性因素较多，新订单指数为49.7%，略低于上月0.1个百分点；新出口订单指数为47.2%，环比回升0.3个百分点。

　　“新出口订单指数为5月份以来最高水平，与中国出口集装箱运价指数（CCFI）走势一致，显示出口仍有一定韧性，或与企业赶在9月1日前抢出口以及出口多元化有关；进口指数则由上月的47.4%回落至46.7%，为3月份以来最低水平，显示内需偏弱。”王静文说。

　　值得注意的是，小型企业PMI为48.6%，比上月回升0.4个百分点，其中生产指数为51.3%，5月份以来首现扩张。经济学家邓海清对此认为，随着减税降费政策落实落细，企业利润率有所提高；对民营小微企业、制造业进行定向“宽信用”，有利于缓解融资难融资贵问题。小企业盈利水平有所回升，生产和融资状况出现改善迹象。

　　非制造业总体保持扩张势头

　　8月份，非制造业总体保持扩张势头，增速略有加快。分行业看，服务业扩张速度有所放缓，而建筑业景气度提升。

　　一方面，服务业商务活动指数为52.5%，比上月回落0.4个百分点，继续位于扩张区间。赵庆河表示，从行业大类看，铁路运输、电信、互联网软件等行业商务活动指数位于58.0%以上的较高景气区间，业务活动较为活跃。

　　另一方面，建筑业商务活动指数为61.2%，比上月明显上升3.0个百分点。从行业大类看，土木工程建筑业和建筑安装装饰业商务活动指数为63.9%和61.2%，分别高于上月8.8个和9.0个百分点，上升幅度较大。“从劳动力需求和市场预期看，从业人员指数和业务活动预期指数为52.7%和64.0%，分别比上月上升0.6个和0.3个百分点，均连续两个月回升，表明企业用工量保持增长，对未来市场发展信心持续增强。”赵庆河说。

　　制造业PMI探底空间有限 逆周期调节力度需加大

　　在国泰君安宏观研究花长春团队看来，8月份制造业PMI小幅回落，但建筑业商务活动指数显著反弹。此外，高技术制造业和消费品行业PMI为51.2%和50.9%，分别高于制造业总体1.7个和1.4个百分点，反映出当前经济下行压力较大阶段，基建相关建筑活动改善以及经济结构优化正在同步进行。

　　“本轮制造业PMI探底仍大概率维持在49%以上，进一步下行空间有限。”花长春团队认为，当前经济下行压力仍在，但基本面消费韧性、基建回升以及政策面有效支撑，并不会使经济产生显著下行风险。

　　招商证券研发中心首席宏观分析师谢亚轩认为，总体而言，8月份PMI收缩集中体现为出口收缩、价格下降、就业压力。其中，就业压力仍然较大，但已显示出新趋势，即制造业从业人员指数持续下降，非制造业从业人员指数连续3个月收窄降幅。

　　“考虑到美国、欧洲、新兴经济体经济均隐患重重，中期内中国制造业和出口将继续承压，中国经济下行压力仍需高度关注。不论是政策应对或是资产配置，都必须警惕海外风险对中国的传导影响。”民生证券首席宏观分析师解运亮同时强调，8月份小型企业PMI以及生产、新订单等主要分项指数均有改善，显示支持小微企业的政策初见成效，这将是中国经济未来的希望所在。

　　展望下一步政策走向，刘学智建议，宏观政策仍需加大逆周期调节，重点在于扩大有效内需。比如，加大稳基建力度，下半年专项债发行可以提额，着重于补短板领域和转型升级领域；继续推进减税降费工作，重点降低制造企业经营成本，促进企业生产、投资预期改善，提振制造业信心；以完善贷款市场报价利率形成机制推进利率市场化，切实降低实体经济特别是制造业的融资成本；把促进消费政策落实到位，扩大最终消费需求。