全市债券融资和信用评级座谈会参会代表发言录（6）

我国债券市场解读

——中诚信国际信用评级有限公司

一、2018 年我国债券市场情况

2018年我国债券市场共发行2,841只城投债，累计发行规模为 24,709.66亿元，相比2017年的发行数量和规模分别上升23.47%和24.56%。其中下半年城 投债发行数量和规模均较上半年分别增长 24.23%和 21.51%。2018年全年城投债净融资规模6,548.46 亿元，较 2017年同期的5,652.90亿元上涨15.84%。城投企业发债工具多元化，除发改委企业债外，其他融资工具均大幅增长。

二、我国债券市场利率

利率方面，2018年城投债也和产业类债券一样体现出了高级别企业的成本倾轧。除AAA 级发行人平均成本较2017 年有所下降之外，其他发行人发债成 本均有所上升，发行利差走阔。2018年下半年监管层政策边际宽松，利率开始整体下行，到2019年一季度，利率还是呈现整体下行，而且低级别城投债的发行空间扩大，3月份我们也看到了比较多的AA级平台公司债、企业债的发行喜讯。

从偿债压力来看，剔除小微债、集合债券，2019年临期城投债2703 只，临期规模1.59万亿元，其中1.32万亿元为到期，提前偿还2683亿元，从总规模上比2018年略小，加上2018年出现了高比例的提前偿还和2018年短融等短期工具的应用的因素，2019年城投债偿付压力依然严峻。

目前我们认可的城投债的主要化解方式包括两个方面三种主要方式：短期的主要是再融资借新还旧；长期的方式主要是两种，1、通过城投企业通过自身运营，获取现金流偿还债务；2、政府债务置换。目前来看，除了少数拥有优良经营性资产的城投企业，其他则会更多的依赖于再融资和政府债务置换两大途径。

三、我国债券市场再融资

再融资方面，包括直融市场和非直融市场。直融市场上，上个月上交所已经明确放开对其存量客户的单50限制，鼓励存量城投企业通过再融资实现借新还旧。在此基础上，我们觉得对于存量债务，直融主管机构和市场都会给出短期化解的方式和空间。而在非直融领域，地方政府的统筹效应还是比较显著。

四、我国债券市场债务置换

债务置换方面，2018年地方债共计发行了930只，同比下降17.99%，规模 41,651.67亿元，随着上一轮债务置换的结束，全年地方政府债务发行收缩。截止2018年底，我国非政府债券形式存量政府债务3,151亿元，这部分债券目前被允许可以继续通过地方债置换，自然也包括部分城投债。但是2018年12月中央经济工作会议提出，积极的财政政策要加力提效，提前下达了1.39万亿的地方政府债务增量限额，2019年1月9日，国务院常务会议要求，加快发行和用好地方政府专项债券。也因此我们迎来了地方专项债券集中高效发行的一季度，成为地方建设资金的重要补充。