公开市场操作力度加大对债市影响几何

　　近一周来，央行在公开市场加量操作，引发各方高度关注。

　　上周，央行重启逆回购后，连续3天净投放3300亿元。本周一，央行开展2650亿元MLF操作，此后，央行连续数日开展逆回购操作。在税期到来和地方债集中发行的背景下，央行连续向市场投放流动性，对于维持市场流动性合理充裕，引导市场预期发挥了重要作用。

　　业内人士分析表示，未来两周，资金面扰动因素主要包括政府债券发行缴款和缴税，而存单到期压力并不大，央行对资金面的呵护，使得未来流动性整体仍将保持平稳，资金有望平稳跨季。从债市角度看，9月份地方债的集中发行、美联储大概率加息以及贸易摩擦不确定性的存在等因素，仍会对利率有所扰动，但资金面尚不构成当前债市波动的主要因素，预计未来一段时间债市整体以稳为主。

　　资金面将平稳跨季

　　9月20日，央行开展400亿元7天、300亿元14天逆回购，由于有1000亿元7天逆回购到期，当日净回笼300亿元。此前一天，央行通过逆回购操作，等量对冲当天600亿元到期量。

　　而此前5个交易日，央行则通过逆回购和中期借贷便利（MLF），累计净投放7950亿元。9月12日，央行发布公告称，当日开展600亿元逆回购操作。这是央行自8月22日连续暂停15天逆回购操作后，重启公开市场逆回购操作。此后连续两天，央行继续放量逆回购操作，连续投放1200亿元、1500亿元。上周3个交易日向市场净投放3300亿元。本周一，央行开展MLF操作2650亿元，无逆回购操作，周二，央行继续开展了2000亿元逆回购操作。至此，连续5个交易日，央行净投放近8000亿元流动性。

　　央行在上述操作时，持续提到原因是“为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕”。

　　申万宏源证券分析师孟祥娟表示，央行超预期开展MLF操作，首先有利于缓解近期地方债加速发行对流动性的潜在冲击；其次在于提前支持9月份银行资金面平稳跨季；第三考虑到本周三至周五合计共有2700亿元逆回购操作到期，央行或存在一定的锁短放长意图，以鼓励银行继续增加信贷投放、支持实体经济融资。

　　据国家税务总局此前通知，因9月15日为星期六，本月主要税种申报纳税期限顺延至9月17日。有分析表示，根据以往经验，每月纳税截止日前后两三个工作日，往往是税期因素对流动性影响最大的时期。以此推算，从12日开始，本月税期因素的影响将逐渐加大。

　　从地方债发行看，进入7月份以后，地方债供给大幅放量，使得政府类债券的净发行大幅上升，7、8两月的政府债券净发行均约9000亿元，而9月以来周度政府债券净发行保持在2000亿元以上规模。有分析称，预计9月最后两周地方债发行量在6000亿元左右。

　　中信证券固定收益首席分析师明明表示，当前短期限资金十分充裕，资金利率不断下行，MLF作为中长期资金对冲财政地方政府债发行更具有针对性。今年8月份以来，地方政府债发行放量，按照相关要求，8月份和9月份需要发行新增专项债9231亿元。而地方政府债的期限一般较长，在目前银行间市场短期限资金十分充裕的情况下，央行增加1年期MLF资金的供给更具有针对性。

　　海通证券首席宏观分析师姜超表示，未来两周资金面扰动因素主要包括政府债券发行缴款和缴税，而存单到期压力并不大，且9月末财政存款大幅投放有望释放流动性，再加上银行流动性监管指标明显改善、非银机构杠杆率有所下降以及央行对资金面的呵护，未来流动性整体仍将保持平稳，季末货币利率冲高程度有限，资金有望平稳跨季。

　　债市仍将维持振荡格局

　　近期，在多因素叠加影响下，债市走势小幅振荡。临近四季度，未来债市将会走向何方？

　　相关分析认为，整体上，央行开展MLF操作维稳资金面，但是本月地方债的发行、美联储加息以及贸易摩擦的推进仍会对利率有所扰动。政策底线思维仍在，非标融资未来仍将压缩，经济整体下行的压力保持不变，长期利好债市。预计短期期债将继续维持振荡格局，建议观望为主。

　　明明认为，近期央行公开市场操作的变化是在根据市场环境的改变做小幅调整，整体宽松的货币政策仍未改变。预计未来一段时间，随着地方政府债的发行，MLF以及公开市场逆回购操作仍将会被搭配使用。此外，美联储加息在即，我国央行将大概率以小幅加息的方式跟随，与此同时，再次实施定向降准措施的概率也较大。在货币政策不收紧、流动性维持偏松的环境下，维持10年国债收益率在3.4%至3.6%的区间波动的判断不变。

　　20日，中金所国债期货继续收跌，其中10年期国债期货主力T1812跌破94元，连跌3天；5年期国债期货主力合约TF1812则连续4天收引；上市不久的2年期国债期货主力合约TS1812则维持着振荡走势。

　　国泰君安固定收益分析师覃汉认为，债市仍有可能继续维持振荡偏弱的格局。他表示，7月下旬政策转向以来，利率债行情由趋势性下行转为振荡。投资者一方面是对未来经济仍然没有信心，大方向上看多；另一方面，上半年投资收益不错叠加政策短期频繁出台，继续做多利率债的性价比也不高，因此债市短期失去了方向。往后看，振荡行情的破局可能要等到基本面给出更明确的信号，但从最新的数据来看，无论是金融数据还是经济数据都是“不好也不坏”。在这种情况下，地方债供给压力仍在继续释放，债市仍有可能继续维持振荡偏弱的格局。

　　孟祥娟则表示，宽信用政策效果有时滞但不会缺席。当前来看，无论是融资端还是项目端，下半年的基建投资环境都显著好于上半年，基建投资对资金和项目都较为敏感，越接近年底，基建增速反弹的概率也在增加。在市场预期极度悲观的情况下，需要关注拐点的来临。预计当前债券市场调整尚未结束，债市调整时间点关注9月、10月和11月中上旬，10年国债收益率预计调整至3.7%至3.8%。