税延养老保险配套完善后的新命题： 债券违约风险增加 信用定价能力需更上一层楼
本报记者 李致鸿 北京报道
5月18日晚间，中国银行保险监督管理委员会下发《个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法》（下称《暂行办法》）及产品示范条款，这标志着与税延养老保险配套的相关办法全部出台完毕。
作为老百姓的“养命钱”、“保命钱”，养老金的管理备受关注。从性质上分析，保险资金与养老金具有同类属性，这意味着在投资运营上更为契合。不过，随着资管新规落地，金融改革深化，大类资产配置对其产生的新影响值得关注。
与养老金投资目标相同
在资金安全稳健运作上，《管理办法》多有强调。例如，税延养老保险资金运用遵循安全审慎、长期稳健原则，根据资金性质开展长期资产负债管理和全面风险管理，定期评估资产配置比例、投资策略和风险状况，确保资金安全性、收益性和流动性，追求长期保值增值。
对此，泰康保险集团执行副总裁兼泰康养老董事长李艳华在接受21世纪经济报道记者采访时强调，从国家层面看，税延养老保险被视为多层次养老保障体系的重要一环，对资金安全性和稳健性有较高要求，无论是产品精算能力、投资管理能力，还是全国的销售服务网络上，都应对保险公司提出门槛要求。
中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云对21世纪经济报道记者表示，在安全高效的养老金管理中，投资水平是关键。保险业是我国多支柱养老金体系中的重要一环，是养老保险市场和养老金管理的主要承担者。在投资运营的过程中，保险资金和养老金有着共同的目标，即稳健、保值增值、讲求长期价值投资和分散化的多元化资产配置。
目前来看，我国三支柱养老保险体系的制度框架已经基本建立，但从当前来看三支柱的发展依然不均衡。随着中国经济转向高质量发展阶段，对养老金管理的长期健康稳定提出了更高要求，这需要银行、保险、证券、基金、信托等各类金融机构共同努力。
资管行业三大趋势
随着资管新规落地，资产管理行业大类资产配置正经历广泛而深刻的变革，对养老金管理亦将产生深远影响。
首先，标准化债券品种逐渐取代非标准化债权类资产。4月27日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，与此前发布的征求意见稿相比，对于标准化债权类资产的划定更为严格，非标准化债权类资产的范围扩大，“非标转标”难度加大。
其次，权益投资比例逐步上升。某保险公司投资部门人士对21世纪经济报道记者坦言，中国的权益投资正迎来价值投资时代，正在实现从比“快”向比“深”转变，A股已经进入价值投资新阶段，对长期基本面深度研究提出了更高要求。
随着机构投资者占比的提升，特别是注重价值投资的外资机构不断进入A股，将逐步改变其游戏规则。低估值、稳定增长的龙头企业仍拥有较强的配置价值。
三是提升境外资产配置比例。一家资产管理公司负责人告诉21世纪经济报道记者，近期，我国出台了金融业扩大开放的新政策，可以抓住“一带一路”建设、港股通等战略机遇，在基础设施、高端制造、高新技术等领域寻找新的增长点。
对照上述趋势，从保险业资产配置情况看，一是整体资产配置结构以固定收益类为主，保险资金投资固定收益类资产占比70%左右。债券投资中，国债和金融债占比57%，企业债中AAA级占比85%。银行存款的80%都集中在国有大型商业银行和上市股份制银行。二是股票配置以大盘蓝筹股为主，沪深300股票占比80%。三是基础设施投资计划中AAA级占比93%。免增信项目占比35%，其余设置了保证担保或抵质押担保。四是流动性相对充足，活期存款、货币基金、国债等高流动性资产占比13%。五是境外投资占比2.9%，总体规模较小。
此外，多位保险资产管理公司人士对21世纪经济报道记者表示，保险资金可以拉直资金进入实体经济的通道。债权投资计划不涉及多层嵌套，直接对接实体经济项目，没有绕道其他产品，也没有所谓的资金池。
截至2018年2月末，保险资金投资国家重大基础设施建设和棚户区改造等民生工程，规模已逾2万亿元。其中，既有早期的南水北调项目，也有近期的国产大飞机制造项目；既有京沪高铁等重大工程，也涉及棚户区改造等民生领域。
在采访过程中，多位资产管理公司人士提醒，在严监管和资金面偏紧大背景下，信用债违约风险或将有增无减，对信用定价能力提出更高要求。因此，资管业构建投资组合时要先确定投资目标并理解投资风险，在均值方差最优化的框架下实现多元化投资。
