本报记者 苏向杲
截至昨日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险四家上市险企披露的保费数据显示，前7个月这四家险企共实现保费收入10043.98亿元，同比增长20.9%。
引人注意的，四大上市险企逐月叠加保费增速处于连续下滑态势。数据显示，四大上市险企前4个月原保费同比增长22%；前5个月同比增长21.69%；前6月同比增长21.28%；前7个月同比增长20.9%。不难看出，从5月份开始，逐月叠加保费增速连续小幅度下调。
值得一提的是，今年以来保险股股价涨幅明显。截至昨日收盘，Wind资讯显示，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险四家险企年内股价累计涨幅分别达13.79%、46.11%、25.94%、40.62%，平均累计涨幅达到31.6%。中泰证券研报认为，目前保险股估值仍处于较低水平。
寿险增速高于财险
整体来看，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险前7个月保费收入依次为3822.76亿元、3691亿元、1846.43亿元、683.79亿元，同比分别增长32.2%、18.1%、21.9%、-12.1%。四家险企前7个月合计保费达10043.98亿元，同比增长20.9%。
分业务来看，四大上市险企旗下寿险公司保费合计达8102.68亿元，同比增长21.6%；四大上市险企旗下产险公司保费合计达1816.26亿元，同比增长17.8%。寿险增速高于财险3.8个百分点。
从上市险企寿险部分来看，中国人寿前7个月累计保费收入3691亿元，同比增长约18%。对于未来的保费策略，中国人寿集团董事长杨明生在其上半年经营形势分析会上强调，公司将优化业务结构，把提升价值放到更加重要的位置，逐步实现规模取向到价值取向的转型，坚持“重价值、调结构”不动摇。
平安寿险前7个月原保费收入达2488亿元，同比增长37.6%。平安寿险个人业务原保费规模为2506亿元，占比达到95%以上，其中，个险新业务占比40.9%，个险续期业务占比55.0%。
太保寿险前7个月原保费为1239亿元，同比增长30.4%。中国太保董事长孔庆伟近期在其半年度经营形势分析会上表示，公司要在前期转型成效基础上，进一步专注保险主业，做精保险专业，要围绕“数字太保”、“协同发展”、“完善布局”、“战略管控”、“人才支撑”这五大关键词，规划启动“转型2.0”。
新华保险前7个月原保费达683.79亿元，同比增长-12%。新华保险董事长兼CEO万峰在新华保险上半年经营分析会议上表示，新华保险要在今年年底基本完成转型任务，明年开始进入发展期，形成新的发展态势。目前，新华保险的转型发展已经初见成效，但是转型基础尚待加强。从外部市场环境来看，从严监管成为行业常态，转型发展成为行业趋势，竞争领域将更加趋于集中，寿险行业的竞争格局也将发生变化。
四大上市险企旗下2家财险公司保费合计达1816.26亿元，同比增长17.8%。其中，太保财险前7个月保费收入为607.32亿元，同比增长7.7%；平安财险前7个月保费收入为1208.9亿元，同比增长23.6%。
安永发布的《2016-2017保险业风险管理白皮书》显示，2016年，车险业务保费收入共计6834亿元，同比增长10%，占财险公司保费收入的74%，但是纳入统计的60余家财险公司中，仅有14家承保盈利。从利润分布的情况看，车险业务的承保利润依然主要来自于财险“老三家”，即人保财险、平安财险、太保财险，三家车险业务承保利润高达110亿元。
上半年净利或好于一季度
本周开始，上市险企将陆续披露今年上半年经营情况。
多家研究机构预计，受益于利差好转、准备金贴现率提升以及保障型业务增长，上市险企上半年业绩整体增速好于一季度，在不出现权益市场大幅回调、利率超预期下行等情况下，上市险企有望在三季度悉数进入净利润增长通道。上述观点基于以下三方面利好。
一是险企投资收益上升、负债成本下降，利差改善。海通证券预计，2017年上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的总投资收益率分别为4.9%、5.8%、5.5%和5.3%，整体较去年同期显著改善。同时，2017年上市保险公司负债成本下降，2017年一季度开门红期间，部分主力年金险的预定利率由4.025%下调至3.5%或2.5%，因此利差将有明显改善。
二是随着国债收益率曲线的上移，险企准备金补提压力减小，利好净利润数据转好。由于2016年10月下旬国债收益率上行，显著提升了750天移动平均国债收益率曲线，与之挂钩的传统险准备金折现率提升，准备金计提大幅减少，从而有利于利润上行。海通证券预计，2017年二季度曲线的环比降幅比一季度收窄了约4个基点~5个基点，因此准备金多提的程度明显减少，带来显著的边际改善。而曲线有望于2017年年底实现触底回升，从而减少未来准备金的计提规模，给2018年利润带来更高增长。
三是作为利润后备来源的剩余边际摊销规模稳健增长。平安寿险和太保寿险披露了相关数据。2016年末，平安寿险有效业务剩余边际余额达到4546.77亿元，较当年年初增长37.4%；太保寿险有效业务剩余边际余额为1726亿元，较年初增长30.6%。
事实上，今年以来保险股股价涨幅明显。截至昨日收盘，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险四家险企年内股价累计涨幅分别达13.79%、46.11%、25.94%、40.62%，平均累计涨幅达31.6%。
中泰证券研报认为，目前保险股估值仍处于较低水平。从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑：价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升，利差占比逐步下降之下，保险公司将更接近于永续成长型类消费公司（销售保单），而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司，从而受周期（利率、投资环境）影响减小，可以给高估值。而利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。
对于保险股未来的估值，中泰证券从三方面进行了分析：第一，2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍，后又回到3倍左右，2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间，大部分时间为1-1.5倍水平，因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右；第二，价值转型之下的四大保险公司，死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构，友邦目前在港股交易于1.7-1.8倍PEV，考虑到国寿、新华在港股20%多的折价，国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半水平，有较大的提升空间。第三，预计EVPS保持15%-20%增速之下，目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值。
