央行在四季度进行的大力度回笼并没有改变2009年度公开市场操作全年净投放的结局:当年央行向银行体系注入3650亿元资金,成为自2002年以来首个净投放年度。
而流动性的宽松局面可能还将持续到明年年初,明年一季度公开市场到期释放资金将达1.8万亿元,创历史同期最高纪录。
操作力度空前宽松
在适度宽松货币政策的执行基调下,今年公开市场操作力度空前宽松。在1至9月间,央行连续三个季度向市场投放资金,为历史所罕见,累计向净投放了8010亿元。尽管央行从四季度开始加大回笼力度,单季回笼资金约4360亿元,但是已无法改变全年净投放的结果,央行仍然向银行体系注入3650亿元资金。这也是央行公开市场操作自2002年起,因对冲外汇占款而开始常规化操作以来首个净投放年度。
在资金回笼尺度放松的2009年,公开市场操作量也不可避免地创下了历史新高。今年,公开市场回笼资金总量在去年的基础上,再增加4000亿元,达到7.92万亿元;资金投放量则较去年增加23％,达到8.27万亿元。究其原因,为保证市场流动性充足,从年初起央行即采取了平滑移动资金策略,大量使用3个月以下短期工具,均衡分布每月到期流动性,令到资金到期量和回笼量双双滚动放大。
央行回笼力度的减弱,在2009年收到明显成效,资金价格水平始终保持在历史低位水平,间接降低了企业的筹资成本,支持了经济发展。
一季到期量还将井喷
几乎贯穿今年全年的平滑移动手法,还将令明年年初呈现到期资金井喷的局面。
从到期资金结构上看,由于2010年恰好是2007年大量发行的三年期央票到期时期,仅一季度到期的三年期央票和付息量就将产生4000亿元的资金投放。然而相比之下,平滑移动的资金仍然占据释放资金的主流。因为,从今年四季度“搬家”的资金量达到近14000亿元,约占明年一季到期量的八成之多。
同时,与今年一季不同的是,明年一季到期资金分布相对均衡。其中,除2月份为5000亿元,1月和3月均在6000亿元以上。
操作手法创新势在必行
毫无疑问,接近2万亿元的解冻资金,将有望令明年市场再度迎来资金宽松的局面。但是,值得关注的是,自今年下半年以来,公开市场操作已由宽松转向适度,期间大量发行的一年期央行票据,就足以证明央行已在有意识地控制货币投放。
业内人士指出,央行货币政策委员四季度例会上已明确,接下来要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。
但是,在保持低通胀、经济增长、高就业和国际收支平衡等多重目标之下,央行正在面临工具选择的两难。从回笼货币角度的来看,准备金率是最直接也是成本最低的工具,但是会带来市场对适度宽松货币政策的质疑;而扩大央行票据发行量必将推动利率上升。因此,在适度宽松的基调之下,明年公开市场操作在寻找新的政策平衡点的同时,无疑将在创新上寻求突破。
