市场普遍认为,中国平安净利润出现较大幅度增长的主要原因为:2009年保险、银行和投资三大业务均实现了持续、快速、健康的发展,此外,中国平安2008年同期的净利润基数较低也是一个重要因素。
寿险业务独木支撑
尽管中国平安2009年增提准备金会较少,且会计新规定对净资产影响非常小,大幅好于此前“2009年净资产将缩水25％”的预期;但市场更关注的准备金敏感性测试及未来如何增提准备金等问题仍有待年报披露。
多提准备金对财务报表的影响是利润表中的准备金提转差增加,减少净利润,然后留存利润减少导致净资产减少。因此,2009年较好的净利润表明新会计规定对净资产的影响也较小。
再从季度业绩来看,如果不考虑新会计规定,A股报表下中国平安2009年前三季度的EPS为0.94元(一到三季度分别为0.22元、0.37元和0.35元),由于四季度大盘明显好于三季度,预计EPS会高于三季度。海通证券 预测,不考虑会计准则变更,全年EPS会高于1.29元。
但若考虑会计准则变更,中国平安的EPS会接近H股,H股报表下前三季度的EPS为1.14元(一到三季度分别为0.27元、0.44元和0.43元),因此,H股全年业绩会超过1.57元。
可见,1.44元以上的EPS很可能表明中国平安2009年多计提了一部分准备金,但增提准备金较少,对净资产影响较小。
尽管2009年资本市场总体向好导致总投资收益大幅增加和新会计规定的执行,也是业绩增长的主要原因,但寿险业务仍是中国平安利润的主要来源。
2009年上半年,中国平安财险业务亏损7.44亿元,使得全年财险业绩极有可能亏损,加上上半年银行贡献利润仅为5.77亿元,同比下降27.4％,全年银行业绩也难有增长,再考虑到证券业务上半年贡献利润为3.67亿元,同比仍下降8.5％,全年有可能小幅下降。综合分析,2009年寿险业务仍是中国平安利润的主要来源。
从总投资收益看,2009年沪深300指数上涨了95％,导致总投资收益大幅上升。 2009年前三季度总投资收益(扣除资产减值损失)为285.48亿元,而2008年同期由于大幅计提减值损失,总投资收益亏损额高达106.22 亿元。
中国平安2009年全年寿险保费收入为1323亿元,市场份额由年初的13.8％上升到16.2％。保费收入同比大幅增长30.8％,大幅高于行业11％的增速,亦高于中国人寿-0.19％和太保人寿2.24％的增速。
如果考虑到保险公司长期盈利模式特点决定了投资收益能跨越周期,以及占比约六成的债券收益率已经上升到均值以上且未来仍将继续上行这两个因素,可以说中国平安在2009年较好的把握了时机,在低利率时期业务大幅扩张,以低成本获得大量保费,从一个较长周期来看能赚取较高的利差。
从2010年1月份来看,受益消费强劲增长及开门红销售策略推动,中国平安两次调高结算利率至4.5％,使其结算利率在业内具备吸引力,市场预期今年一季度中国平安业务的增长均非常良好。
其中,市场最为关注的个险新单增速2009年增长非常稳健,全年增速预计接近40％,体现了中国平安在营销员渠道方面拥有绝对的竞争优势。预计2009年一年新业务价值增长32％,即每股一年新业务价值为1.53 元。由于会计新规定对内含价值影响很小,2009年每股内含价值仍能维持在21.55元左右。
跌出的估值底部
自2009年11月中旬以来,中国平安、中国人寿和中国太保 分别下跌了25.1％、15.1％ 和17.8％,而同期沪深300 指数仅下跌了11.6％。
下跌原因主要是股市震荡向下,机构担心政策退出、收流动性也悄然转向防守,作为强周期板块的保险股受到抛弃也在情理之中,而中国平安因为有所谓新会计准则负面压制的风险,其跌幅最大。
较大的跌幅使得中国平安近期的估值水平大幅下降,截至2月2日,中国平安对应2010年隐含新业务倍数仅为11.7倍,估值已经非常便宜,甚至低于中国人寿2003年底上市时的隐含倍数(2004年初中国人寿隐含倍数为14.7倍,但当时中国人寿业务结构较差,A 股市场亦较差)。
由于新会计规定并不影响内含价值,给予2010年中国平安每股内含价值25.83元不算过分,最保守估计也在24元以上,即便按2 倍内含价值(即非寿险的银行、证券等按1倍PB),对应估值也在48 元。海通证券认为,中国平安目前46－47元的股价已到估值的底部。
考虑到中国平安目前的权益仓位最低,一季度如果股市继续震荡向下,投资收益可能会因市场恶化而受到影响,但对中国平安的投资收益影响却是最小。
而且,中国平安今年可能不像其他金融机构,如银行等,其短期内需要再融资的可能性较小。
截至2009年6月30日,平安集团的偿付能力充足率为325.8％ ,平安人寿偿付能力充足率为220.6％,平安财险偿付能力充足率为161.0％。集团和寿险偿付能力相当充足,财险充足率并不算高,但财险所需资本金相对较小。截至2009年年中,财险所需的最低资本仅为39.13亿元,中国平安完全可以通过发行次级债等方式解决这一问题。
尽管现在中国平安的PE估值高于中国人寿和中国太保,但从绝对估值来看,目前股价对应的2009年隐含新业务倍数仅为11.7倍,而中国人寿和中国太保分别为19.7倍和13.8倍,绝对估值非常具备优势。
自2009年11月中旬以来,中国平安、中国人寿和中国太保 分别下跌了25.1％、15.1％ 和17.8％,而同期沪深300 指数仅下跌了11.6％。
下跌原因主要是股市震荡向下,机构担心政策退出、收流动性也悄然转向防守,作为强周期板块的保险股受到抛弃也在情理之中,而中国平安因为有所谓新会计准则负面压制的风险,其跌幅最大。
较大的跌幅使得中国平安近期的估值水平大幅下降,截至2月2日,中国平安对应2010年隐含新业务倍数仅为11.7倍,估值已经非常便宜,甚至低于中国人寿2003年底上市时的隐含倍数(2004年初中国人寿隐含倍数为14.7倍,但当时中国人寿业务结构较差,A 股市场亦较差)。
由于新会计规定并不影响内含价值,给予2010年中国平安每股内含价值25.83元不算过分,最保守估计也在24元以上,即便按2 倍内含价值(即非寿险的银行、证券等按1倍PB),对应估值也在48 元。海通证券认为,中国平安目前46－47元的股价已到估值的底部。
考虑到中国平安目前的权益仓位最低,一季度如果股市继续震荡向下,投资收益可能会因市场恶化而受到影响,但对中国平安的投资收益影响却是最小。
而且,中国平安今年可能不像其他金融机构,如银行等,其短期内需要再融资的可能性较小。
截至2009年6月30日,平安集团的偿付能力充足率为325.8％ ,平安人寿偿付能力充足率为220.6％,平安财险偿付能力充足率为161.0％。集团和寿险偿付能力相当充足,财险充足率并不算高,但财险所需资本金相对较小。截至2009年年中,财险所需的最低资本仅为39.13亿元,中国平安完全可以通过发行次级债等方式解决这一问题。
尽管现在中国平安的PE估值高于中国人寿和中国太保,但从绝对估值来看,目前股价对应的2009年隐含新业务倍数仅为11.7倍,而中国人寿和中国太保分别为19.7倍和13.8倍,绝对估值非常具备优势。
低估值低预期的机会
尽管投资保险股仍面临着不小的风险,但考虑到保险行业未来快速增长前景、寿险业稳定的盈利模式、未来行业长期受益于政策扶持尤其是税收优惠政策将使得保险消费模式有重大突破以及投资渠道逐渐放开等一系列利好因素,加上中国平安和中国太保业务的高成长性和低估值形成的较高安全边际,且保险股近期跌幅较大没有融资风险,或许目前正是开始配置保险股的投资机会了。
海通证券明确提出,保险股的最好投资时点在一季报公布附近和加息一次且A 股回调后。
如果股市在一季度继续震荡下行,保险公司一季报的投资收益可能会比较差,这样的结果是使得保险股估值水平在一季度末或二季度初达到今年的最低点。因此,一季报公布时点附近,等待保险公司较糟糕的投资收益这一风险完全被市场消化后,可能形成保险股较好的投资时点之一。
虽然去年市场主流观点认为保险股投资机会在加息之前或加息初期,但是今年宏观环境和A 股环境较特殊,因此,不能简单认为保险股在加息前或初期就有机会,而应该根据政策的变化相应进行适当地调整,目前看来,加息一次大盘调整后且预期进一步加息时,是保险股另一个较好的投资时点。
近期,保险行业已经隐隐出现了一些可能成为行业催化剂的有利因素:首先是在消费强劲的驱动下,今年1月份前两周保单的销售非常良好;其次,从货币政策来看,加息时点到来可能会更早,在加息一次后且进一步加息预期下债券收益率快速上升的时点也有望提前,驱动利差继续上升。
此外,上海延税试点推出在两方面可能超出市场的预期,也可能为保险行业的发展注入新的动力:一是金额上可能由之前讨论每月500元大幅上升至每月1000元;二是去年12 月国税总局发文不具备延税条件,已经把市场预期调至最低,但目前了解到的情况是,上海延税试点仍按计划进行,推出速度有可能加速。
尽管投资保险股仍面临着不小的风险,但考虑到保险行业未来快速增长前景、寿险业稳定的盈利模式、未来行业长期受益于政策扶持尤其是税收优惠政策将使得保险消费模式有重大突破以及投资渠道逐渐放开等一系列利好因素,加上中国平安和中国太保业务的高成长性和低估值形成的较高安全边际,且保险股近期跌幅较大没有融资风险,或许目前正是开始配置保险股的投资机会了。
海通证券明确提出,保险股的最好投资时点在一季报公布附近和加息一次且A 股回调后。
如果股市在一季度继续震荡下行,保险公司一季报的投资收益可能会比较差,这样的结果是使得保险股估值水平在一季度末或二季度初达到今年的最低点。因此,一季报公布时点附近,等待保险公司较糟糕的投资收益这一风险完全被市场消化后,可能形成保险股较好的投资时点之一。
虽然去年市场主流观点认为保险股投资机会在加息之前或加息初期,但是今年宏观环境和A 股环境较特殊,因此,不能简单认为保险股在加息前或初期就有机会,而应该根据政策的变化相应进行适当地调整,目前看来,加息一次大盘调整后且预期进一步加息时,是保险股另一个较好的投资时点。
近期,保险行业已经隐隐出现了一些可能成为行业催化剂的有利因素:首先是在消费强劲的驱动下,今年1月份前两周保单的销售非常良好;其次,从货币政策来看,加息时点到来可能会更早,在加息一次后且进一步加息预期下债券收益率快速上升的时点也有望提前,驱动利差继续上升。
此外,上海延税试点推出在两方面可能超出市场的预期,也可能为保险行业的发展注入新的动力:一是金额上可能由之前讨论每月500元大幅上升至每月1000元;二是去年12 月国税总局发文不具备延税条件,已经把市场预期调至最低,但目前了解到的情况是,上海延税试点仍按计划进行,推出速度有可能加速。
