昨日野村国际中国区首席经济学家孙明春做客南都天玑财富大讲堂。孙明春根据国内经济数据预测，今年中国经济形势虽然会比去年复杂，但不太可能二次探底。而根据去年开工的长期基建项目贷款需求看，要保证不烂尾，他认为7.5万亿的新增信贷总量有95%的概率会被突破。目前则是货币政策最紧的时刻，年中以后会慢慢放松，但通胀不太可能会因此而失控。
经济已去库存化 二次探底微乎其微
由于美国目前呈现的经济数据还不太乐观，一些市场人士担心全球经济可能会二次探底，中国经济也会二次探底。
但孙明春认为，全球及中国经济不太可能二次探底，这主要跟08、09年两年全球企业都进行了原材料的去库存化有关系。美国去年的去库存化是美国历史上最大的，现在仍在继续调整中。
孙明春打了个比喻：“就像以前家里面存了十袋面，我不买了，那对卖面的店冲击非常大。你现在家里面只有一袋面，哪怕你节衣缩食也要买面，不会再来个二次冲击。去年那么大的下滑是大前年就有大量的存货积累。现在企业原材料存货不多，全球经济也好，中国经济也好，即使下滑也不会像以前滑得那么坏，最坏也是G DP8%以上，9%以上是有可能发生的”。
另外去年保八尽管主要是由积极财政政策和适度宽松的货币政策刺激出来的，但这些政策在刺激投资的同时也拉动了消费的需求。孙明春表示，去年的消费是非常强的。
他进一步解释：“可能大家会不同意，我工资没有涨，消费怎么可能强呢？实际上，大家会发现，很多东西3-5年之前买不起，现在买得起了。很多东西3-5年之前觉得是奢侈品，现在觉得不是奢侈品。例如汽车，3-4年前二线城市买车是非常的遥远，现在就不是了。过去几年贷款增长了70%，两年左右都回到老百姓兜里面去。贷款创造存款，一笔钱从银行贷到企业去了，应该是增加了企业存款，企业再去买别人的东西，那是增加另外一个人的存款，这是一个道理。大家不信可以看看去年1月份的贷款数据。去年1月份一个月贷款增长了1.6万亿，企业存款没有改变，而老百姓储蓄水平是1.6万亿。”
因此孙明春表示，目前投资热潮停不住，去年开工项目至少要延续到明年，信贷热潮也停不住，那么消费热潮就会继续下去。所以经济增长就不用太担心。
现在是货币政策最紧的时候
既然今年不太可能出现二次探底，但是今年以来的货币收缩政策依然让市场平添一丝通胀忧虑。
孙明春在预测今年宏观经济走势时表示，现在可能是货币政策最紧的时候，等到下半年货币政策可能会放松。去年开工的项目多是长期基建项目。这些项目有一个特点，虽然是去年开工的，但是大部分的投资可能在今年完成或者是近期完成。分期投资就意味着分期融资，也就是分期贷款。
“去年开了这么多项目，借了9万亿，今年还要借很多钱才能延续。如果银行不借，那这个项目就必须要停，停了以后就形成了坏账。换句话说，固定资产投资的刚性非常强，信贷的刚性需求也是非常强的。”孙明春分析。
那么今年新增贷款需要多少呢？野村证券去年也做过一个研究，野村的判断可能需要大概9万亿-10万亿，甚至于更多。
孙明春判断，“现在是货币政策最紧的时候。虽然监管层一直强调7.5万亿的贷款规模，但是我觉得到年底或者在6-7月时中央可能会放松对贷款额度的范围，全年也还是有9万亿-10万亿的贷款。”
之所以有这样的判断，孙明春表示：“温总理讲了一句非常重要的话——— 今年我们要严格控制信贷项目，要把资金主要放在完成再建项目上，确实防止出现半拉子工程。这句话非常重要，如果我的预测是对的，7.5万亿可能导致了半拉子工程。上周末，温总理在接受记者采访时讲到货币政策的精髓，第一点是流动性要合理。合理就是不要太多太少，第二点就是要充裕、要够。虽然政府设了7.5万亿的参考性指标，有利于防止通胀预期，但如果走着看着不够了，我个人认为还是非常有可能会增加。今年是最紧的时候，控制也是最紧的时候，越往后就会一点一点松下来”。
通胀不太可能失控
去年将近30%的货币供应量增长，今年再来10万亿，又是20%-30%新增信贷增长，那通胀岂不是要失控了？
但孙明春不认为情况会变得糟糕。历史数据表明，从1997年以来，M2平均每年增长是18.8%，但CPI通胀平均每年是2.0%。经济学理论上，货币供应量增加会导致通货膨胀，但这怎么可能会没有呢？他表示，在实际情况中，通胀与货币供应量的关系没那么简单。
他分析这主要有两个原因：第一点，这些年贷款主要是用于基础设施投资和制造业投资，换句话说，上述贷款帮助中国解决了供应瓶颈的问题。而且中国十多年以前没有消费贷款，美国是因为消费贷款拉动需求。而中国是通过建立设施，形成工资，形成利润，形成分红，这个钱再到老百姓的兜里面，最终再形成需求。
第二点，中国通胀为什么不高还因为产能过剩，企业想加价也加不上去。由于去年贷款主要用于基建项目，投向制造业的比较少。而今年的信贷仍会支持这些已开工项目，制造业依然很难拿到贷款。08年以后制造业的投资急剧下滑，说明制造业的产能增长在急剧放慢，但是国内需求一点都没有慢。这意味着其产能过剩很快就会消失。其判断，今年底，大部分产业的过剩现象会消失。
由于供求关系，产能过剩的消失，可能会导致明年的非食品通胀。“这是有可能的，但概率不大。因为根据上述判断，我认为有95%的概率监管层从现在开始会逐渐地放松对信贷的管制。现在之所以紧，是因为去年12月份通胀涨得非常厉害，政府采取了紧急式处理措施管理通胀预期。”孙明春表示。
他还补充道，之所以还有5%的概率政府会继续收紧货币是由于万一通胀失控了，6-7月份CPI真的过了5%以上，一切都变了，那政府还是会将烂尾项目放在后面，管理通胀放在前面。但他认为这个可能性不大。
互动环节
人民币汇率今年仍可能升值3%-5%
观众：孙先生是怎么看待最近人民币升值的问题？如果人民币升值的话，你要怎样看待人民币对我国的楼市和股市的影响？
孙明春：我们觉得二季度左右，人民币会重新开始以前小步渐进式的升值，不会是一次性像2005年升2%。我认为没有一次性了，它的标志可能是人民币对美元汇率，往下走到6.82以下。从改革的角度来讲，调整一下机制，每天把波动区间放大一些。
全年我们觉得升值可能也是3%-5%，明年就有4%-5%。明年的通胀压力要比今年大很多，升值可能会快一点。至于对房地产和股票市场的影响，其实大家也都非常清楚2007年人民币升值对股市楼市的影响。
观众：请问一下今年下半年的股票行情会不会好转呢？
孙明春：这不是我的专长。我可以讲我的观点，你刚刚应该听到，按照我对经济政策的看法，政策左右今年的经济，也会左右今年市场。我认为政策是现在最紧的时候，不可能比这个时候再紧。
观众：两会刚刚结束，北京一天之内三块地王就出来了。前两天说78家央企逐步退出房地产行业，今天中远集团明确了退出，这对房地产市场有什么影响？
孙明春：房地产市场主要是供需关系，短期我判断上半年房地产市场很快会冷下来，而不是暴跌，主要反应是成交量下降不少，价格是稳定的，个别地方有下降的。下半年市场会温和起来，成交量会上来，价格会平稳，可能有一点上升。其实关键是信贷政策，因为现在监管层严格贷款额度管理，银行现在砍的都是房贷，保的是基础设施项目。中国买房的人，70%需要房贷买房，他们借不到房贷怎么买房？因此可能70%里面有30%的需求上半年就没有了，这个市场可能就会凉下来，但是不会猛跌。开发商这边有足够的流动性，因为现金非常多，撑到8月份都没有问题。下半年是什么情况呢？6-7月份贷款慢慢又松起来了，银行就有足够的力量去放房贷，房贷需求就会回来，房地产的供应也出来了。去年大部分地产投资项目下半年才开工，今年上半年还无法上市，因此上半年供应非常的紧。如果信贷不紧，上半年又是暴涨房价。但下半年需求回来了，供应又出来了，所以不太可能出现猛涨。但我估计可能会比上半年好一点。对于全年，我认为是比较温和的走势，政府可以完成目标。
如果能够完成目标的话，实际上从政策的角度来讲，似乎就没有必要推出其他方面打压房地产市场的政策，包括你刚刚所讲的政策，都很难讲是打压房地产还是怎样，一旦程度上减少了竞争，对老百姓来讲也是好的，对大家都是好事。
