光大张旭阳：下半年敢于进退 策略转为主动管理

　　在目前宽松的货币政策环境中，只要企业有需求，银行就会继续推信贷类产品，家庭配置应注重此类产品

　　当下，宏观数据显示经济有见底回升迹象。股票市场在经历了阶段性上涨之后已显调整之势。债券、商品市场等也出现波动。2009年的下半年应坚持怎样的投资理念，应关注哪些银行理财产品，这些都是投资者关心的问题。

　　7月29日，光大银行财富管理中心主任张旭阳在接受理财周报记者专访时表示，如果说今年上半年的策略是“敢于重仓”的话，今年下半年，投资者要“敢于进退”，更为主动管理，投资思维的快速转变很重要。张旭阳说，“各个市场是关联的。投资者要根据不同市场的价格变化及时做出进或退的判断，主动管理很重要。”其中固定收益产品或稳健型产品至少应占中产家庭资产配置的50％。

　　　　家庭资产配置着重信贷类产品

　　在稳健投资方面，选择什么样的产品比较好？

　　张旭阳表示，固定收益产品或稳健型产品应该是家庭资产配置的一个主流。因为中产家庭理财更多是为一定的日常规划而产生的，如子女教育，退休养老，购房置业等，这些投资是很明确的，并不一定需要有很大的收益增长空间。

　　国际金融危机发生后，人们对一些金融投资理念给予了重新审视，其中包括资产配置理念。

　　张旭阳认为，目前应选择稳健型产品，银行的固定收益产品——投资贷款类的产品(信贷类理财产品)是较好选择。“2008年股市跌，债市跌，商品也跌，因此要评估不同产品之间的相关性。现在看，银行的投资贷款类的固定收益产品与其他产品相关性较小。”

　　问题在于：在目前宽松的货币政策环境中，银行是否还有动力去推投资贷款类的固定收益产品？张旭阳认为，企业有需求，银行就会继续推此类产品。

　　“因为中国现在还存在利率管制(监管存款利率的上限和贷款利率的下限)。银行信贷类产品则突破了这种利率管制，成为一个中间产品。银行理财产品的利率成本比贷款利率成本要低，所以很多企业将银行理财产品作为新的融资渠道。”张旭阳说，“相对而言，投资这类产品的利率风险比投资债券的利率风险要小得多。”

　　张旭阳还表示，监管部门现在不断加强监管，信贷类产品的风险系数还是比较低的。“有的银行推出的此类产品是开放式的，在投资期内有开放机会，此类产品可能更便于投资者做资产配置。”

　　除了信贷类信托理财产品，张旭阳还认为，各银行推出的货币市场基金相关产品，是货币市场基金或活期储蓄很好的替代品，也是投资者可以选择的。

　　股市走势应保持警惕

　　“对股票市场，从今年年初到现在，我们一直比较警觉的。”张旭阳说。

　　经过调整，流动性充裕的客观状况还会持续，今年下半年股市可能还会有机会，某些品种或者某些行业可能会有结构性机会。长期来讲，新能源或环保等产业值得关注。他表示：“股票方面适当配置一些。配置比例则因人而异。”

　　“下半年股市的机会需要不断分析和把握，今年是主动投资年。”张旭阳说，“银行的理财产品可相应地做些更灵活化的调整。今年3、4月份，光大银行发行了资产配置计划。不管是稳健组合，还是进取组合，灵活性都很高。

　　进取组合虽然是可以95％投股票，也可以是0，灵活性很高。这个产品每月开放，投资者可以认购赎回。而且投资者还可以零费率转换——从进取组合零费率转换到稳健组合。类似产品是投资者需要关注的，通过这些产品实现自己资产配置的理念，也通过投资这些产品，比较好地控制好风险。

　　关于债券市场，张旭阳表示，今年的下行趋势还是比较明显的。从目前看，央行可能对政策进行微调，适当收缩流动性，从去年下半年到今年上半年这种很强的牛市很难维系。

　　关于大宗商品市场，张旭阳提醒投资者不要“被忽悠”。“有很多投资是情绪性的投资，这些投资者总认为CPI会起来，但我认为，由于世界经济并没有企稳，存货调整和产能过剩并没有完全被并消化掉，上游的石油等原材料涨价难以向下游进一步传导，企业的压力还会存在。所以，通胀能否起来，还有待观察。至少在两三年之内，大宗商品价格的上涨难以得到一个明确的推手。”张旭阳说，“目前，石油、有色金属等价格的上涨很大程度上是对长期平均价格的回归。可能是前一阶段跌得太多了。现在看，未来向更高价格变化的趋势并未确立。所以说，通胀并没有那么迅猛地到来。”

　　对于房地产市场，张旭阳认为，“房地产的泡沫化已经很严重了。”他特别指出，房地产行业里的“国进民退”现象值得关注。近来许多“地王”都是国企，这反映出在前段时间流动性过剩的情况下，银行放贷大幅增加，贷款大量流入国企。同时，也反映出部分国企在实体经济领域没有更好的投资机会，而转向投资了房地产。

　　　　经济的结构性调整仍未到位

　　最近的一些经济数据支持了中国经济见底回升的论断。中国经济要经历一个“V”形反转，逐渐成为流行观点。

　　但张旭阳认为，经济发展并非简单如此。很大程度上，适度宽松的货币政策以及积极的财政政策掩盖了一些矛盾，也掩盖了一些进行结构性调整的迫切要求。内需或民营企业投资是否已真正被带动，企业的盈利状况是否已经改善，明年企业的盈利是否回升等等还有待观察。

　　“经济的结构性调整并没有到位，如房地产行业应该作一个比较大的调整，以达去芜存菁的目的。但事实是，北京等一些地区的房价已经超过2007年最火爆之时。”张旭阳说，“宏观经济层面出问题的可能性不大，但各个微观主体，包括就业情况、企业的盈利情况，消费意愿还需要在结构性调整政策到位以后才能真正刺激起来，也才能为中国宏观经济和产业发展带来一个比较好的基础。”张旭阳说。

　　张旭阳建议，在波动性强的这种情况下，理财师是难以把握好主线的。“管理层需要给市场传递信息：是在促进经济的稳定、回升和发展，而不是要制造一个新的资产泡沫。决策层可以对银行的贷款规模，存款准备金率等进行引导，也可以利用公开市场操作回收些流动性。在财政政策方面，可实行更严格的环评标准。在宽松的货币政策，应该有选择地让一些行业更稳健更快速地复苏，同时要坚决淘汰掉一些落后的产能。