最长期限6.54年 城投公司作担保

    21世纪经济报道 国内首单热力收费ABS（资产支持证券）正揭开面纱。

    6月13日，21世纪经济报道记者从恒泰证券人士处获悉，该公司作为计划管理人的国内首单热力收费资产证券化项目——迁安热力供热收费权专项资产管理计划（下称迁安热力项目）于上月获得证监会核准批文，并已于近期完成发行。

    作为券商资产证券化载体的专项资产管理计划已于今年2月被证监会取消，迁安热力项目亦将成为最后一批审批制下的企业资产证券化项目。“专项计划取消后就改为备案了，这个可能是审批制的最后一批了。”知情人士表示。

    据恒泰证券人士透露，该项目总规模为12.5亿元，产品期限在已发行的企业资产证券化项目中属于最长，如迁安热力07档的预期最长期限将达6.54年，而在该专项计划存续期内，优先级份额将在上海证券交易所固定收益平台进行转让交易。

    值得注意的是，在项目风控环节，恒泰证券引入了当地城投公司——兴源水务产业投资有限公司公司（下称兴源水务）作为全额担保方。

    有业内人士指出，此前ABS项目的“第三方担保”特质在该项目中并未改变，这也意味着迁安热力项目在风险定价上，仍与相关债券类产品趋同。

    最长期限6.54年

    “这个项目去年年底得到受理函，今年5月中上旬获得了证监会的核准批文。”恒泰证券有关人士透露。

    而据记者了解，除恒泰证券外，华夏银行亦深度参与了迁安热力项目。其中托管银行就由华夏银行石家庄分行承担。

    “我们与华夏银行保持了合作，华夏银行在当地迁安支行也为同当地地方政府的沟通工作提供了一些支持。”恒泰证券人士表示，“不过尽职调查等主要工作还是由券商来完成的。”

    迁安热力项目总规模为12.5亿元，采取优先、次级的结构化分层。其中12亿元为优先级份额，共分为7档，其中07档期限达到6.54年，在已发行的企业资产证券化项目中已属最长；而次级份额为5000万元，由迁安热力认购。

    该项目基础资产来自未来近7年、平均每年约超过2亿元的热力收费及补贴费收入。

    目前该项目优先级份额已完成发行，分别有来自银行理财、私募基金、券商资管等产品的认购。“由于监管层规定投资ABS不会占用非标额度，这也提高了银行资金认购的积极性。”恒泰证券人士表示。

    鉴于该项目的基础资产为存在法理争议的收费权概念，恒泰证券也通过“收费权益续延”的方式来确保基础资产不受原始权益人破产影响而保持相对的独立。

    “迁安热力的主管部门承诺，若迁安热力发生破产，供热收费权的承继机构将相应承担资产支持证券的还款义务。”恒泰证券人士表示。

    资料显示，截至2012年末，迁安热力的总资产为114，373万元，净资产为46，105万元，2012年，迁安热力与供热收费相关的收入为2.29亿元，净利润964.78万元。

    城投公司担保

    不过，该项目的风控安排仍未能脱离此前专项资管计划的旧有担保模式，兴源水务为迁安热力项目ABS的优先级份额提供了全额本息担保。

    截至2012年末兴源水务总资产为185.69亿元，净资产为114.47亿元。2012年，兴源水务营收11.77亿元，净利5.42亿元。其曾于2012年发行过企业债，主体评级为AA级。

    知情人士介绍，兴源水务为当地一家综合性城投公司，与原始权益人迁安热力公司同属地方财政所控制。有业内人士指出，类似的担保设计实际上并未实现原始权益人与基础资产的真实分离。

    “如果不能有效分割融资主体与基础资产，反而采取外部增信方式，其距真正的资产证券化还有一定距离。”沪上某券商融资部经理刘军（化名）说，“风险定价上，市场不会再看重资产质量，反而会关注融资主体的资信状况。”

    “资产证券化的关键是资产性融资，而不是主体债务类融资，但目前已有项目中，原始权益人对资产支持证券提供增信的占了绝大多数。”刘军表示，“如果证券化不能弱化外部增信而重视内部增信，不能弱化对原始权益人的审核而强调资产本身，那只能是变相的债券。”

    不过，据恒泰证券人士介绍，接近8.5%的优先级票面加权利率与此前迁安县城投债的收益率相比略低。这意味着，由于担保关系的存在，迁安热力ABS的风险定价水平反而较一般类债券更低。

    “这也是现阶段的必然，国内资产证券化还在发展初期，监管层对于风险把控的要求会更高。”北京一家券商资管人士坦言，“将来证券化的审批制转向备案，项目也多了之后，真正的无担保ABS才有希望实现常态化发展。”