股指期货并非下跌元凶价格发现功能值得称道

　　―――2010年股指期货市场回顾

　　东方证券研究所高子剑胡卓文

　　沪深300指数期货自4月16日上市至今已经运行了8个多月，在此期间，充分发挥了套期保值及价格发现的两大功能。

　　在股指期货运行的8个多月时间里，持仓量呈稳步增加的趋势：上市第4天（4月21日）突破5000手；第14天（5月6日）突破10000手；6月21日则突破20000手大关。与此同时，股指期货开户数也在不断增加。大体而言，持仓量在10月25日突破30000手后，就没有继续增加，这也跟新增开户数放缓有关。

　　根据中金所数据显示，截至10月15日，股指期货开户数突破5万户，个人投资者占98%；11月底，开户数为5.6万户，个人客户占比在95%以上。上述数据也表明，个人投资者是目前股指期货市场的最大参与者，每天参加交易的客户约为30%到60%。换而言之，大约有1.5万到3万户参与每天的交易，投资人换手频率非常高。以沪深300期货日成交量约为30万手，等于双边成交60万手来看，每个参与交易的账户每日平均交易约20手至40手。

　　一个95%以上是散户的市场，每天交易账户仅为1.5万至3万户，按理说不会有太好的价格发现功能。然而，自从股指期货上市的第一天开始，精准的价格发现功能就令人称奇。以6月合约6月7日至11日一周走势为例，6月7日至9日，这三天的走势都是先跌后涨的V型反转，价差图上日内升水的相对高点无一例外都神奇地出现在低点附近。如果我们再细观察6月7日的日内走势，会进一步发现，期货完全领先现货市场。

　　为什么股指期货交易人数少，而且都是个人投资者，但仍能体现出如此神奇的价格发现功能呢？有两点可以解答。首先，个人投资者的看法不一定弱于机构投资者。特别是少数优秀的个人投资者，对于市场的敏感程度更是显着超越大部分机构投资者。其次，人多不一定好。人多代表杂音多，所谓人多口杂，交易群体太多，各自的意见不一样，反而模糊了最有效的那一班人的声音。由于投资者适应制度能力的提高，目前每天参与交易的这1万5千人，可以说是被精炼出来的一批投资者，他们能够神准的预判现货走势，也就不难理解了。

　　股指期货的上市是中国资本市场的一件大事，代表衍生品交易渠道的延伸，对多层次资本市场建设也是一个有益的补充。从4月16日上市至今，股指期货曾被少数人误认为是大盘下跌的元凶。然而，通过我们的研究显示，股指期货有着优异的价格发现功能，并不是砸盘的工具。毕竟一个合约总值不过300亿元的市场，怎么可能撬动数以万亿为单位的现货市场。而首批投资者对该品种的适应能力也值得称道：他们不仅保证了股指期货市场的顺利运行，创造上市以来从来没有投资人被强制平仓的纪录，更令股指期货市场发挥了优异的价格发现功能。

　　展望2011年，我们认为，有了股指期货的保驾护航，中国资本市场的运行必将更为流畅。