物流板块整体看好题材公路股机会更多

　　中信证券研究所

　　我们认为，2011年，公路铁路物流行业中，物流板块具有良好的投资机会，公路板块仍是个股行情，铁路板块作为防御性品种配置。具体投资策略见下文。

　　物流行业：投资机会显现

　　1、物流行业属于政策扶持的新兴产业，正值快速发展期。

　　目前，我国物流行业正处于起步阶段，并逐步进入快速发展期；1991～2009年社会物流总额、物流增加值年均复合增速分别达到20%和14%；社会物流总费用占GDP比例下降代表物流行业的进步，目前我国该比例已由1991年的24%下降至18%，但较美国、日本不足10%的比例，仍旧处于高位，行业发展空间巨大；物流行业正逐步受到各级政府的高度重视，行业内公司迎来良好发展机会。我们预计，2011年社会物流总额、物流业增加值增速约15%。目前新兴专业物流企业、转型的传统企业、综合物流服务商将最为受益，也将是物流板块中最具投资价值的标的。

　　2、新兴产业蕴含板块性投资机会。

　　1～11月份，物流板块以10.5%的涨幅明显跑赢大盘。目前板块2010年估值行至34倍左右，相对合理。
　　我们认为，新兴的专业化物流服务企业中，保税科技、澳洋顺昌、新宁物流均处于业务快速扩张期，业绩大幅提升的同时也将享受快速增长的估值提升，将会是板块最具价值的投资标的。另外，作为由传统物流向现代物流转化的大型企业，中储股份将受益于央企改革、行业整合政策扶持，发挥规模优势，业绩增长与资产注入预期也催生一定的投资机会。同时建议关注后续拟上市物流公司，国内仍有大批具有相当实力的物流公司准备上市，其将成为板块的新兴主导力量。

　　公路行业：个股有题材机会

　　1、行业具备提价、资产注入预期。

　　江苏、吉林、安徽三省相继调整高速公路收费标准，我们认为这将预示着各省收费标准调整浪潮的来临，计重收费与治超或将成为调整费率的最佳契机；由于交投集团融资需求不断增加，高速集团整体上市步伐或将加快，具有双重题材的个股将更具投资价值。

　　2、估值洼地，个股蕴含机会。

　　板块一季度整体涨幅超越大盘，二季度下跌幅度超越大盘，市场大幅下挫，前期涨幅较高的公路股受到市场打压，降幅超越大盘。三季度随着大盘企稳，超跌个股大幅反弹，其中悦达投资、东莞控股以55%和42%的涨幅大幅超越大盘和板块，但板块整体仍未能回到年初水平。进入四季度，大盘震荡调整，板块内个股均明显回调。1～11月份，上证A股累计跌幅达到15%，公路板块则整体下跌14%左右，略跑赢大盘。

　　公路行业2011年PE为14倍左右，PB为1.8倍左右。从目前PE、PB相对估值比较来看，无论是参照沪深300还是交通运输行业，还是基于动态2010年或者2011年的市盈率和市净率，公路行业具有估值优势。

　　我们认为，行业存在利好释放的预期。收费标准调整、高速集团整体上市预期加强，具有双重题材的个股将更具投资价值。而公路股中业绩良好且具有题材的将表现良好，重点推荐悦达投资（业绩成长+注资预期）、东莞控股（贯通效应+金融股权），同时关注楚天高速、赣粤高速、五洲交通。

　　铁路行业：高铁盛宴的受益者

　　1、“十二五”将成为高铁跨越发展期。

　　截至目前，我国运营高铁里程已达7431公里，至2012年将达1.3万公里。四纵四横主骨架建设完成后，铁路客运能力将超过70亿人次/年，届时我国铁路运输将重拾主导地位。大秦铁路的增发拉开了铁道部股权融资的大幕，预期“存量换增量”的融资步伐将加快。我们预计，2011年行业景气将持续，客运受到高铁线路陆续建成影响增速加快，约10%；货运受制运能，增速略慢，约5%。

　　2、估值低谷，静待市场风格转换。

　　回顾板块表现，整体跑输大盘，处于估值低谷。2010年1～11月份，铁路板块在市场震荡行情中，没能表现出应有的防御性，板块整体跌幅在17.1%，超越市场15%的跌幅。其中，大秦铁路表现略好于广深铁路，但依旧跑输大盘和板块。而铁路物流则表现十分抢眼，大幅跑赢。

　　目前，A股市场铁路板块2010年PE估值仅为14倍，PB为1.8 倍，均处于估值底部；其中，大秦铁路2010年PE估值仅11倍，处于历史低点。

　　我们认为，2011年铁路行业景气将持续，板块下行至估值低位，向上空间已经打开，给予“中性”的评级。虽然板块处于历史估值底部，但仍需静待市场风格向大盘蓝筹股转换。铁龙物流作为铁路股的属性减弱，更接近物流股，表现仍将优于板块。若大盘蓝筹股估值回归理性，大秦铁路的投资机会将出现。

　　行业投资策略

　　基于以下假设，我们2011年主要推荐物流板块，同时关注公路个股：

　　1. 2011年，国内经济平稳增长。根据中信证券宏观经济研究组预测，2011年GDP增长为9.5%。2. 交通运输行业景气持续。

　　我们重点推荐悦达投资、保税科技、澳洋顺昌，可关注中储股份、东莞控股、大秦铁路。此外，楚天高速（贯通效应+折旧变更）、山东高速（资产注入）、五洲交通（业绩爆发期）等，2011年业绩将持续走强，且具备良好题材，也是可配置的较好品种。