货币紧缩 明年看好保险看空证券

　　证券时报记者 邵小萌

　　本报讯 非银行金融行业最佳分析师国信证券研究小组的邵子钦在新财富高峰论坛上提出，2011年非银行金融行业的投资机会在保险业，券商行业尚无法体现长期投资价值。

　　券商股或有阶段性机会

　　邵子钦说，虽然当前对是否进入加息周期还有比较大的争议，但是明年将执行适度从紧的货币政策这一点各方已达成共识。2011年，国内宏观面会逐步紧缩，包括存款准备金率的提高、利率的提升、以及公开市场操作层面。这种形势下，券商股将被看空。

　　邵子钦认为，券商股可能会有脉冲性的、阶段性的投资机会，可能主要来自市场行情比较火爆的阶段，投资人将日均成交量推演到全年比较高的水平，同时也不排除此间产生的超额自营收益被市场高估，但是这个机会是脉冲性的，长期跑赢大盘的机会目前还不太明显。

　　保险业利息回报率上升

　　在适度从紧的货币政策条件下，2011年的保险股会受到什么样的影响？邵子钦认为，对保险业投资的影响是正向的，主要原因在于利息回报率的提高。

　　邵子钦说，保险业目前利息回报率是4.5%，预计明年加息一次，回报率就会达到5.1%。此外，明年保险业新增投资大概占1/3，也就是说这1/3的新增投资平均利息回报率可达到5%，固有的不变。综合来看，保险业回报率在4.4%至4.6%的水平。加息对保险业投资还有另外的一个影响，如果加息预期很强，股市就会下跌，那么保险公司的权益回报率就会下降。

　　综合债券、股票，邵子钦认为明年保险业的投资回报率大概在4.9%至5.3%的水平，加息周期内对投资的影响是正向的。

　　明年承保增速趋平稳

　　承保增速是影响保险业业绩的另一个重要因素。邵子钦说，保险业的投资和承保往往是呈“跷跷板”，2007年投资收益率在10%以上的时候，承保增速并不快，相反，2008年投资环境很困难，承保增速却非常高。
　　明年保费的增长在哪里？邵子钦认为，分红险、万能险即使受到压制，也会有20%的增长，主要来自续期保费占比的逐年持续上升。这个增长将是长期存在的，由几个因素决定：首先是人口红利和财富增长因素；第二个因素来自财富再分配，明年的全民收入倍增计划、全民的保障水平提高，使得未来个人的财富增速更快；第三个是公共利益的需求。全民保障体系在中国比较缺失，未来在这方面的补充不可或缺，无论是健康险，还是养老保险，可能还会有年金等，都会有保险公司的参与。

　　产险方面，邵子钦提出，明年至少整个行业还有20%以上的增长，其中车险有25%以上的增长，这是对明年新增车辆大约在1500万至1600万辆的规模上做出的预测，这个预期还比较保守。

　　邵子钦认为，保险业最大的特点是垄断，行业的投资周期长，竞争壁垒高。虽然现在国内前五大公司市场份额从86%降到74%，但从2004年以来，新成立的12家保险公司依然还无法盈利，在当前保险业利润率并不高的格局下，保险业业绩下滑的空间有限，而保险业的盈利水平不高是利润后滞影响所致。