蒋寒露：美联储与市场的“沟通缺口”

　　美联储在9月份货币政策例会上维持量化宽松政策规模不变的决定出乎市场意料。是美联储的沟通失误，还是市场误读了美联储释放的信号？美国银行美林证券经济学家认为双方都有责任，市场没有认真听取美联储对削减购债的解释，而美联储在解释就业市场改善和削减购债关系的问题上存在沟通缺口。

　　美银美林全球经济研究联席主管伊森·哈里斯近日在一份研究报告中称，当债券收益率在美联储政策例会的同一天下跌了16个基点时，可以肯定美联储和市场之间出现了重大误解。

　　在美联储9月份例会召开前，很多分析人士和投资者认为削减购债是理所当然的，他们认为如果美联储9月份不打算削减资产购买，那么美联储高官肯定会出面“反对”市场的这个共识。

　　哈里斯在报告中说，有三个原因或许可以解释这种误会。首先，随着美联储例会的临近，“美联储思想”逐渐形成。尽管美国经济复苏乏力，经济数据好坏不一，通胀数据依然疲弱，美联储形容低通胀的措辞从“暂时性”变为承认下行通胀风险，并最终放弃“暂时性”说法。但美联储措辞的变化似乎被观察家们所忽视，即使数据疲弱，他们也认为这不足以改变美联储9月份削减购债的预期。其次，美联储官员在会议开始前尚未下定决心，因此他们才会接二连三地重复将在今年晚些时候削减资产购买，且不排除9月份的可能性。第三，对美联储领导层来说，9月份是个尴尬时期，不适宜作出强有力的声明。

　　哈里斯说，沟通失误似乎不仅反映了一个缄默寡言的美联储，也反映了不肯听话的市场。“特别是，我们认为很多市场参与者低估了美联储官员对削减量化宽松的解释———经济变得更好，他们将自己的想法替代或补充进去。”

　　哈里斯认为，美联储意外维持量化宽松给市场上了三课。第一课是关注基本面。美联储制定了依赖数据的“退出”战略。此外还要关注财政状况及其对经济的影响。第二课是要关注“沟通缺口”。在美联储领导层过渡期尘埃落定以前，伯南克和耶伦都会继续保持低调。最后一课是美联储对利率敏感型行业的关注。

　　哈里斯说：“我们希望纽约联邦储备银行行长威廉·达德利可以填补这段‘沟通缺口’，但他目前尚未这样做。”如果有美联储官员出来削弱失业率降到7%作为退出资产购买“门槛线”，并能详细阐述美联储真正寻求的是就业市场怎样的改善则更好“我们认为这是目前美联储沟通策略的最大漏洞。”