资产证券化：春天来临之前

    “银行间系统将推出信贷流转平台”的消息，最近在金融市场不胫而走。

　　国务院6月提出“盘活存量”，随即国办发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》后，业内人士便判定，资产证券化的春天即将到来。

　　据《财经国家周刊》记者了解，银监会正针对信贷资产证券化常态化制定相应的细则，拟改变以往试点推进的方式，以备案制来进行常态化发行。但是，对风险评估、信贷资产标准以及信用评级等问题，银监会内部尚未统一认识。

　　信贷资产证券化由银监会监管，在银行间市场交易。有接近银监会的专家向记者表示，目前，银监会有意打通证券和银行间市场，从而加强产品流动性，也有助于风险分散。

　　证监会近期也表示，证监会正与“相关部门”积极磋商信贷资产证券化的风险评估等问题，对这一金融创新持支持态度。

　　正道的门槛

　　受资本监管压力，近两年非信贷融资崛起，许多银行理财产品及同业业务创新改变了传统融资版图。而信贷资产证券化则为资产出表开了正道。

　　成熟金融市场发展经验表明，资产证券化能够拓展企业融资渠道，有效服务实体经济发展。截至2012年末，美国资产支持证券存量达到9.8万亿美元，占美国债券市场总量的26%，仅次于国债，超过公司债券的市场规模。欧洲的证券化市场近年来同样发展迅猛，2012年证券化产品的规模达到了2.27万亿美元。

　　但是，相比较欧美的金融市场安排及法律体系，中国资产证券化常态化发展面临一些争议和难题。

　　银监会相关业务部门人士向记者指出，银监会力推信贷资产证券化常态化发展，除了考虑盘活存量，还希望将表内的风险消除掉。“但是这样就存在道德风险。选择将什么样的资产转移出去很关键，还涉及到评级是否客观独立。”

　　照搬国外标准化产品的套路在中国似乎行不通。“美国为什么发生次贷危机，就是因为他们做的是标准化产品。通过流水线制造后，每一个环节的人对全程并不了解，风险很容易积聚。”曾参与资产证券化试点发行的某股份制银行投行部人士对记者表示。

　　上述银监会人士称，银监会考虑设定各类风险资产的权重，以及相应的评级制度。另外，银监会规定限制产品复杂化，最好就分两层，不允许进行重复打包。

　　“中国信贷资产证券化的经验只停留在三期试点上，每一次证券化背后都有不同的故事。从大企业到小企业，从房贷到车贷，尝试过很多贷款内容，但是没有解决根本的结构设计、交易、流动性等问题。”上述银行人士说。

　　数据显示，自2005年开始进行信贷资产证券化试点以来，共发行了三批产品。截至2013年6月末，在银行间市场共发行了896亿元规模的资产证券化产品，其中2005年到2008年共有11家金融机构发行共计17单、总规模667亿元的资产证券化产品。

　　由于目前信贷资产证券化产品只能在银行间市场进行交易，购买者也主要以银行为主，因此产品的流动性较差。如何打破这种“俱乐部”模式也是监管层亟待改变的现状。

　　除制度与法律层面的难题外，信贷资产证券化常态化所需的人才与技术储备也尚待系统性建设。上述银行人士介绍，由于前期试点接续情况比较差，相关人员配备较弱，那些没有进行过试点的银行很难一下子就能开展信贷资产证券化。

　　盘活万亿存量

　　自国务院强调盘活存量货币以来，资产证券化被视为最有效的做法之一。尤其对于银行来讲，可通过将缺乏流动性但有收益性的资产设计成证券化产品卖出去，收回现金，提高流动性。

　　“作为小银行，我们缺少资金，存款来源少，做中小企业又很少有结算资金，这就要求必须有强大的资金来源。而通过证券化的方式可以将现金收回来。”某城商行一位中层向记者表示。

　　截至去年末，中国信贷资产证券化存量规模为263.79亿元，占同期银行业总资产的比例仅为0.02%，占同期债券总存量的比例仅为0.10%，占同期全国GDP的比例仅为0.05%。

　　有分析人士指出，如果信贷资产证券化实现常规化发展，未来存量规模占银行业总资产的比重以1%计算，那么盘活规模将达1万多亿元。

　　据悉，金融主管部门有意批复小微企业信贷资产证券化试点，规模为500亿元至800亿元，不过具体细节还有待确定。

　　万博兄弟资产管理公司董事长滕泰认为，当前推动资产证券化有两个方面的好处：一是有利于拓展实体经济扩张融资来源，从金融领域得到资金支持；二是可为投资者拓展投资渠道。

　　“经过这么长时间金融市场和实体经济的发展，有很多具有一定现金流收入的基础资产都可以做成证券化的形式。比如市政投资的基础设施都可以做一些证券化的产品。”滕泰说。

　　因此，除流动性管理和盘活存量外，当前的城镇化建设也有望受益于资产证券化。

　　中国银行间市场交易商协会秘书长时文朝表示，单纯依靠信贷，发行信用债券等增加企业负债率的融资办法，现在看来并不能完全满足中国大规模城镇化建设的需要。盘活既有基础设施中有市场价值的资产，运用金融工程技术，推出相应的资产证券化产品，可以有效地促进中国城镇化进程。

　　银行的迫切动力

　　目前，中国的资产证券化产品共有三类，俱几经曲折。

　　一类是企业资产证券化，即在交易所发行的企业专项资产管理计划，因投资者范围受限、流动性不好，于2006年暂停，2013年证监会开始重启。

　　第二类是在银行间市场发行的信贷资产证券化。2005年试点推出，后遭遇金融危机暂停，于2012年重启。

　　第三类是2012年8月交易商协会推出的资产支持票据（ABN），由于承销商不积极，目前基本处于停滞状态。

　　由于资产支持票据并未真正实现资产出表，因此，在许多业内人士看来，ABN并不算严格意义上的证券化产品。

　　滕泰向记者指出，中国的资产证券化还处于一个比较初级的阶段。近年美国的资产证券化衍生产品暴露问题，带来很多宏观风险，使得中国证券化变得更加保守。

　　放眼未来，由于信贷资产体量较大，且银行有迫切的动力腾挪信贷空间，信贷资产将成为资产证券化常态化的主要市场。

　　今年年初《商业银行资本管理办法（试行）》施行，银行增加再融资压力，未来利润减速下行也将使补充资本的压力有增无减。

　　尤其在今年6月经历了一场流动性紧缩压力后，“银行的一个挑战就是资产负债表上的资产和负债严重不匹配，贷款放了很多长期的贷款，存款是流动性日益增强。唯一化解风险的办法就是使得资产流动性也得到增强，资产证券化就意味着可交易。”兴业银行首席经济学家鲁政委向记者表示。

　　银监会主席尚福林日前公开表示，推进信贷资产证券化常态化发展，盘活信贷存量，进一步发挥其推动经济结构调整的功能作用。

　　企业资产证券化方面，各家券商投行业务部近来也在各显神通。包括BT工程、企业大额应收款、能源合同管理等都成为证券化的标的物，但规模仅维持在300亿左右。

　　对此，证监会也有意为券商打开一扇门。今年3月，证监会发布的《证券公司资产证券化业务管理规定》，已将信贷资产纳入券商资产证券化的基础资产范围。

　　在8月9日的新闻发布会上，证监会发言人公开表态，将与相关部门一起积极推动信贷资产证券化的发展，并就扩大试点和风险评估等问题作讨论研究。但目前不确定是否需要单独出台针对信贷类资产证券化的法规。