皮海洲：提高直接融资比例主战场不在股市在债市

    虽然IPO重启仍然没有明确的时间表，但资本市场提高直接融资比重的目标始终不变。如在证监会最新公布的《中国证券监督管理委员会年报》上，证监会主席肖钢发表主席致辞表示，我们将致力于继续发展多层次资本市场，提高直接融资比重，保护投资者特别是中小投资者的利益。　　

　　或许是因为最广大的投资者置身于股市的缘故，所以每当管理层提到“提高直接融资比重”问题时，人们首先想到的就是股市融资。这一方面是过去的经验使然。从历史的经验来看，每当管理层提起提高直接融资比重的时候，股市通常都会承受较大的IPO压力。尤其是在经济发展面临困难的时候，资本市场更需要为推动经济发展走出困境作贡献。

　　鉴于融资功能是股市的基本功能之一，因此在管理层强调提高直接融资比重的时候，股市确实有必要为提高直接融资比重作出贡献。不过，基于A股市场的发展现状，从整个资本市场来说，提高直接融资比例的主战场不应在股市，而是在债市。其实作为管理层来说是有此共识的。早在2011年的《政府工作报告》就提到，提高直接融资比重，要发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用，更好地满足多样化投融资需求。也是在2011年，当时还是上交所总经理的张育军在出席陆家嘴论坛时表示，提高直接融资比重的最大潜力来自于债券市场，债券市场发展对提高直接融资比重具有重要意义。而在2012年的全国证券期货监管工作会议上，决定大力推进债券市场改革，进一步促进场内、场外市偿联互通，建设规范统一的债券市常要显著提高公司类债券融资在直接融资中的比重，研究探索和试点推出高收益企业债、市政债、机构债等债券新品种。

　　为什么说提高直接融资比例的主战场不在股市而是在债市呢？这是由于A股市场融资制度的不规范造成的。虽然作为上市公司来说更希望通过股市而不是债市来融资，但上市公司的这种选择本身就暴露出A股市场融资制度所存在的问题，即A股市场是一个只重视融资而不重视投资回报的市场，在A股市场里投资者的利益得不到保障。而作为上市公司来说，股权融资不仅不还本付息，而且还可以不给予投资者回报。可以说，面对A股的融资制度，上市公司“不圈白不圈”，所以未上市企业争相选择A股上市，而上市公司则一次又一次再融资。由此导致了A股市场融资过度，导致了投资者利益受损，导致投资者信心缺失，导致A股市场持续低迷局面的出现。IPO重启之旅困难重重，实际上就是A股市场在融资问题上竭泽而渔所导致的不良结果，过度的融资已经导致了A股融资功能的不健全。继续发展下去的结果，不排除A股融资功能缺失。

　　相反，债市有着很大的发展空间。毕竟债市不存在圈钱问题，基本上也不存在对投资者利益的损害问题。因为债券是要还本付息的，所以上市公司不会盲目融资。相对于股权融资来说，债券融资更有利于保护投资者利益，更能赢得投资者的信赖。实际上，今年前7个月资本市场的融资状况已经证明了这一点。据不完全统计，截至7月26日，今年企业债、金融债、短期融资券以及可转换债券等债券的发行金额高达12749.49亿元，而同期上市公司通过增发、配股进行的股权融资金额只有2340亿元。债权融资已远远超过股权融资。