日元走强背后 的三国演义

　□中国农业银行高级专员　何志成

　必须承认，借助人民币升值预期增强以及中国政府大幅度地增持日本政府债券，日元是上半年G7中表现最好的货币。日元坚挺，日本人则很暧昧，虽然一些人口头上讲日元升值对日本经济有害，但心中还是暗暗窃喜。日元走强对日本的“强国梦”有益，尤其是在中国赶超日本成为全球第二经济大国之后，若日元再贬值，将被中国越甩越远。相反，日元适度走强，换算成美元以后，日本的GDP就不会被中国甩得太远，日本就有希望与中国围绕世界第二经济大国的地位展开长期竞争；同时日本经济的二元结构明显，一方面国内经济陷入零增长，另一方面，其海外投资收益率却稳步提高。而日本经济的海外GDP与本土GDP差不多已经一比一。日元走强，拖累日本本土企业的出口，但却增加海外投资的盈利，背着抱着哪边更沉？日本政府也要观察。

　从中长期看，日本最怕的可能不是经济进一步下滑，而是日本国债没有人买。日本政府的债务负担是G7中最高的，日本经济的弹性也是最差的，今年上半年，由于中国经济拉动，日本经济略有起色，各国进口日本产品增加，日本经济前景似乎好于欧美；更得益于中国政府较大幅度减持美债，同时大量买入日本国债，使日本政府的“最担心”变得不那么令人担心。但是，虽然中国政府的确在买入日本国债，但与日本的债务缺口相比几乎微不足道，而且，这种买入是否具有持续性，在什么价位会买，什么价位会卖，甚至会不会停止购买？日本政府心中没底。

　据统计，中国上半年增持日本国债总额为1.73万亿日元，约合202亿美元，这一数字几乎是2005年中国持有日本国债总额的7倍。进度很快，但绝对数也就是一个月不到的外汇盈余。很明显，如果日元再度升值，中国央行的选择可能不是继续买进，还可能是卖出。这对日本政府来说绝对是得不偿失。如果没有了中国政府买入亚洲货币包括日元的强大支撑，日元的未来可能比欧元还差。

　9月，美国国会又将辩论人民币汇率，日本政府也会察言观色；同时，日本民主党还将进行代表人选举，日元汇率以及与美国中国的关系都是选举辩论的主要话题。预计在中国政府的强烈反对下，奥巴马会掂量一下中国与十几个美国议员孰重孰轻，惹怒中国，必将招致中国政府更多地减持美债，因此，奥巴马还可能让9月份的美国国会（关于人民币的辩论）走过场。而在日本民主党代表人选举之前，日本政府的所谓干预实际就是走过场。一个做秀式的干预行动，一个得不到G7支持的行动，注定是不能成功的。

　但有两点必须提醒：绝大多数日本企业已经承受不起日元升值，经济下滑之痛。

　日本经济复苏更快一点，美日汇率必须达到87、甚至90以上。同时，日元急升，也未必符合美国利益，因为日本成为国债市场的最大卖家，美国的债券就要唱独角戏，美联储的资产负债表就必须扩大。而这可能是美联储不愿意看到的；同时，中国已经连续增持了几个月的日本国债，差不多了。

　日本国债很安全吗？未必。日本国债虽然95%都是日本国民持有，正因为此，流动性才很差。一个国际化很差、流动性很差的债券市场，一旦出问题，谁来救。因此，买一点，就行了。

　因此，我认为，9月后的中国很可能再度开始增加美国国债的购买量，同时停止购买日本国债――当然这是在美国政府不施压人民币升值的前提下。