佣金跳水“浪打浪” 止跌企稳“雾里花”

　逼向成本价的佣金水平正成为券商业绩杀手。

　从已公布半年报的券商情况来看，今年上半年券商佣金收入下滑幅度达一至三成，不少券商经纪业务净收入因此大幅下降。从一些上市券商的半年报来看，佣金率降幅收窄。业内人士认为，佣金下滑趋势暂难扭转，但未来下滑速度有望减缓。

　佣金下滑拖累业绩

　佣金战场成为券商业绩的“滑铁卢”。

　截至19日，在13家上市券商中，广发证券、宏源证券、光大证券、东北证券、华泰证券、长江证券6家券商披露了半年报。在这6家上市券商中，5家经纪业务净收入下滑，仅华泰证券逆势上涨，但6家券商佣金率无一例外地大幅跳水。

　长江证券分析师刘俊认为，佣金率下滑是导致券商经纪业务收入较去年同期下滑的最主要原因。他根据证券业协会公布的数据测算，106家证券公司上半年共实现营业收入731.42亿元，其中代理买卖证券业务净收入482.75亿元，行业平均佣金费率为0.1048%，较2009年底下降19.33%。

　“今年的佣金率下滑速度超出预期。”有券商人士介绍，近几年来，市场佣金率一直处于下滑通道之中，但今年以来的下滑速度明显超过以往。

　佣金下滑的原因不难理解。国泰君安分析师梁静认为，网点设立市场化是佣金率加速下滑的主要推手，极大释放了压抑已久的交易通道供给。统计表明，2008年5月证监会开始放开营业部设立以来，新增营业部数量达到1000家，两年的时间内，营业部总数量增加了30%以上。相比于交易通道的急剧增加，投资者交易量和券商提供的服务未能同步增加。网点设立放开带来的供求失衡和无差异竞争，使得价格成为唯一有效的竞争手段。

　降幅收窄迹象初显

　不过，硝烟弥漫的佣金战市场尽管火药味渐浓，但半年报数据显示，佣金率在今年二季度悄然出现了企稳迹象。

　刘俊表示，根据东北证券、华泰证券的2010年半年报数据，东北证券佣金率上半年同比下降18.69%，但一季度环比降幅为17.36%，二季度环比降幅仅为2.33%。相应地，华泰证券佣金率2010年上半年较2009年底下降24.44%，二季度环比降幅仅为2.21%。“这表明随着网点升级与搬迁浪潮的结束，券商经纪业务佣金费率水平将逐步企稳。”

　长江证券发布的报告称，宏源证券二季度佣金率较一季度环比下降7.2%；广发证券二季度佣金率环比下降3.78%；光大证券二季度佣金率环比下降8.08%。这些券商的佣金在二季度依然没能扭转下滑的大势，但降幅却大大降低。

　对于佣金企稳的原因，刘俊分析，随着证券公司服务部升级为营业部截止日期的逐渐临近，证券公司服务部升级与营业部搬迁工作也逐步进入尾声，同时新设网点增幅有限，经纪业务佣金费率水平呈现企稳态势。
　此外，部分券商已有及新设营业网点大都集中在上海、广东等市场化程度较高地区，佣金率基数较低且竞争激烈，下降空间有限，降幅小于行业平均。

　对于这一趋势，有业内人士乐观预估，那些客户价值含量较高、增值服务水平提升、有融资融券和股指期货等创新业务带动的券商正在脱颖而出，经纪业务有望逐步实现由传统赚取通道佣金收入向“通道佣金+服务收费”相结合这一盈利模式的转变。

　短期止跌暂无可能

　佣金下滑幅度收窄是不是意味着未来佣金率有望企稳呢？对此，某大型券商经纪业务部负责人表示，这仅仅是佣金率超跌后的短期缓解。“一季度佣金快速下滑后，二季度不少地方证券业协会已和辖区内的券商多次座谈，有的地方暂时签署了价格协议或价格底线，承诺不会盲目杀佣，这些措施都让佣金下滑的趋势短期内有所减缓，但只要没有强制性的制止手段，佣金率下滑的趋势是很难遏制的。”

　梁静判断，网点设立市场化的进程不会逆转，而投资者机构化、交易手段非现场化等因素决定了佣金率持续下滑的趋势短期内不会终结。

　梁静表示，理论上而言，只要新设营业部的边际收入高于边际成本或者佣金率在盈亏平衡点之上，佣金率就有继续下降的可能。“经纪业务的盈亏平衡点在哪？我们根据2009年各上市券商的经纪业务成本对经纪业务的盈亏平衡点进行了简单的静态测算。结果表明，在2000亿元的日均交易额水平上，上市券商佣金率的静态盈亏平衡点基本在0.04%-0.06%之间。”从2010年半年报数据来看，上市券商佣金率仍高于这一水平，这说明佣金率仍有下降空间。

　值得关注的是，部分券商开始尝试差异化竞争。虽然成效尚未显现，但这代表着未来经纪业务的发展方向。一旦收效将会对佣金率形成有力支撑。

　参考海外市场，日本自1999年实行佣金自由化后，佣金率水平同样经历了大幅下跌，行业平均佣金率水平由1999年的0.37%降至2008年的0.05%，降幅超过80%，但近两年佣金率基本趋稳。目前我国券商行业平均佣金率已跌至0.1%之下的水平，部分发达地区已同日本情况相当，降幅趋缓应是佣金率变化的一个趋势。

　此外，佣金率降幅也存在季节性，券商普遍采用先发制人的战略抢占市场份额，一季度往往是佣金率降幅最大的季节。如2008年、2009年佣金率同比分别下降5%和16%，当年一季度较上年的降幅分别达到了4%和21%。

　因此，在梁静看来，佣金率将继续下滑，但随着市场变化，下滑速度有望缓解，未来佣金的走势变得复杂起来。