通胀压力趋缓政策可能微调

　　增长趋稳 物价降温

　　《21世纪》：近来，对下半年经济将“二次探底”的担忧渐起，从投资、消费和出口三驾马车看，您如何判断下半年的经济走势？

　　连平：我们预计2010年国内GDP增速有望进一步回升，全年将达到10%左右。从季度增长率来看，2010年经济增长很可能呈现前高后低的走势，经济增速将从二季度的10.3%回落到年底的9%左右。但不会出现季度增长率低于2009年一季度的6.1%的“二次探底”。

　　首先，投资增速将稳步回落。截至6月末，城镇固定资产投资累计同比增长25.5%，较年初小幅回落。下半年，不仅是刺激政策边际效应递减制约中央投资的增长，对地方政府融资平台的治理也将抑制地方政府的投资冲动。预计地方项目投资增速将逐步回落，预计全年增长23%左右，低于近三年来的平均水平（28%）。同时，房地产市场的调控政策将直接抑制房地产及其相关行业的投资增长。参考2007年下半年开始的房地产市场调整情况，2010年二季度出台的房地产调控政策对投资的影响可能在四季度之后开始体现。但在政府鼓励民营资本投资政策、支持发展战略性新兴产业、加大西部大开发的投资力度，以及投资资金仍然充裕等因素的支撑下，投资增速大幅回落的可能性也不大。预计2010年全国城镇固定资产投资增速为21%左右，尽管相比2009年有所回落，但仍属于较快增长。

　　其次，消费仍将维持稳定增长。上半年，国内消费品零售总额同比增长18.2%，名义增长提速。下半年，受房地产调控和经济增长减速等负面因素的影响，家电及家具类消费增速可能放缓，汽车销售增速也将受高基数效应的影响而有所下降。但消费刺激政策的维持及收入分配改革的持续将为消费的稳定增长创造良好的环境。总而言之，综合考虑各方面因素，下半年消费仍能维持稳定增长。预计2010年我国社会消费品零售总额名义增长将达到18.5%左右，增速比2009年加快3个百分点。

　　最后，出口将继续恢复性上涨势头。由于所谓欧债五国在我国出口市场中所占份额较小，近年来平均不到4%,其对中国出口的直接影响有限。而且欧元区的主要国家如德国和法国的实体经济复苏仍比较明显，预计出口仍能维持恢复性上涨势头。但也要看到，在全球经济复苏步伐放缓的大背景下，对我国出口前景也不能过于乐观。预计2010年我国出口同比增长20%-25%左右。

　　《21世纪》：那么，总体经济形势对物价水平将会产生哪些影响？通货膨胀会否发生？

　　连平：下半年，我国通胀压力将趋于缓解，但一些结构性上涨因素将导致物价回落速度和幅度有限，某些时段仍可能出现止跌。如果没有其他突发性因素并在政策及时调控下，2010年全年CPI同比涨幅可能在2.5%-3%，PPI同比涨幅在4.5%-5%。总体通胀水平将处于相对温和状态。

　　首先，经济增速放缓引致的产出缺口扩张抑制物价上行。6月PMI比上月回落1.8个百分点，工业用电量、铁路货运量等先行指标近期也持续回调，下半年中国经济增速放缓是大概率事件，因此产出缺口将在下半年呈现扩张趋势，未来产能过剩压力增加，将抑制物价上行速度和高度。

　　其次，货币增速放缓制约通胀压力攀升。受贷款增速继续平稳回落、外汇占款难以大幅增长的影响，下半年货币供应将呈现稳中回落态势，这将制约未来物价过快上涨和通胀压力持续加大。

　　再次，输入性通胀压力呈现缓解迹象。美元大幅走强对以美元计价的大宗商品构成了较大的下行压力。大宗商品价格持续大幅回落，这将在上游领域降低我国PPI向CPI传导的外部压力。

　　最后，资产价格低迷将削弱其对通胀的带动效应。下半年房地产调控政策效应会逐渐体现，楼市价格将继续被挤压，A股市场短期内仍可能维持震荡调整态势。资产价格低迷将通过负财富效应抑制总需求扩张和物价上涨压力。此外，下半年随着基数值逐渐走高，翘尾因素正效应逐渐消退也会减缓物价上涨。

　　尽管如此，未来物价结构性上涨压力仍不可忽视。如在供求因素、养殖成本、国家调控等多重因素影响下，三季度猪肉价格将止跌回升，预计将上涨20%左右才能使养殖户盈亏平衡，这将拉升CPI近1个百分点；劳动力成本上升将成为一个长期现象，价格与工资的螺旋式上升，可能倒逼成本推动型通胀压力在居民消费领域和工业品价格领域同时体现；随着资源性产品价格改革的不断推进，水、电、油、气等价格继续看涨，将增加总体物价上涨压力。

　　货币政策进入稳定期

　　《21世纪》：根据您的分析，下半年中国经济在平稳发展的同时也面临着复杂的情况，货币政策应当如何作为？

　　连平：我们预计下半年货币政策将进入一个“相对稳定期”。对具体操作的判断如下：

　　视流动性状况灵活开展公开市场操作。下半年的货币政策将更加倚重公开市场的灵活操作，根据存贷款状况、外汇占款情况、金融体系流动性状况灵活进行公开市场操作，以调节市场资金供求，继续保持流动性合理充裕。

　　法定存款准备金率保持基本稳定。下半年货币信贷增速将延续平稳回落态势，进一步调高准备金率的必要性不大。而且，当前法定存款准备金率接近历史最高点，继续调高也不利于银行体系的稳健运行。同时，下半年沪深股市IPO活动将保持良好势头，准备金率进一步上调会对企业上市融资不利。

　　存贷款基准利率调整的可能性不大。下半年加息的必要性已经大为降低：一是经济增速有所回落；二是物价上涨是否形成确定趋势还有待观察；三是主要发达国家的加息时间延后；四是汇改已重启，人民币小幅升值的紧缩效应在一定时期和程度上对加息形成替代。不过，也不完全排除在物价涨幅高出市场预期时，为改善实际负利率状况而小幅上调1次、27个基点的可能。

　　汇率政策的重点是减少对美元的依赖，扩大波动幅度。预计年内人民币对美元的升值幅度在3%左右，如果出口超预期增长、经济结构调整较为顺畅、国内经济增长强劲，不排除升值5%左右的可能。

　　信贷窗口指导不会过于强调节奏和总量控制。鉴于下半年经济增速放缓，通胀风险也不大，同时为支持国家加大对西部地区的投资、扩大保障性住房建设以及缓解部分银行贷存比偏高的局面，预计下半年不会过于强调信贷节奏和总量控制，甚至在必要时有局部、适度松动的可能。