下半年物价上涨压力有所减缓

　　昨天公布的数据表明，6月份，居民消费价格同比上涨2.9%，环比下降0.6%。我国CPI 涨幅有所回落，主要受新涨价因素明显弱化的影响。实际上，今年5月、6月份CPI环比已经连续两个出现负增长。

　　我们认为， 如下因素将使得下半年物价上涨压力有所缓解，理由如下：

　　第一，经济回落趋势明显。6月我国沿海主要港口集装箱吞吐量、货物吞吐量和外贸货物吞吐量分别增长22.3%、18.9%和22.3%，增速环比5月略有下降。今年第三、四季度经济增速将有所放慢，一是去年三、四季度的基数原本就比较高；二是中国在调整产能过剩的过程中也会放慢增长速度。

　　第二，季节性因素减弱。随着天气的好转，前期一些农产品季节性的上涨所推动的物价上涨动力是在减弱的，对CPI环比的下降起到了重要作用。

　　第三，输入性通胀压力减缓。随着国际金融危机，特别是欧洲债务危机的深化，一些大宗商品价格出现了下降，输入性通胀压力有所缓解。

　　第四，今年下半年翘尾因素对物价的影响将有所减弱。

　　经济增速回落、季节性因素减弱、输入性通胀压力减缓等因素将导致2010年下半年我国物价上涨压力减小。根据我们预测模型结果显示， 2010年7月份、8月份CPI涨幅分别为3.1%、2.9%。

　　但是，从中期来看，我国还是需要警惕一些潜在的导致物价上升的因素：

　　首先，境外资本的流入将加速。作出这一判断的主要理由包括：2010年美联储加息可能性不大，中美利差不会进一步收窄；其次，从今年上半年起，部分发达国家重新要求人民币升值。人民币升值的外部压力将会重新点燃人民币升值预期，而这将吸引更多热钱流入。持续的热钱流入将增加市场流动性。根据我们测算，2003至2009年国际热钱流入中国规模为9000亿美元左右。2010年前4个月热钱流入规模为1050亿美元左右。从中美利差、人民币升值预期等基本面看，至少在今年中国都会持续吸引热钱流入。如果外汇资金大举流入，将导致我国物价和房地产等资产价格失控，货币政策失效。

　　其次，全球流动性继续维持充裕。次债危机发生以后，各国均扩大输入货币，美国央行、日本央行都投入了大量的货币，原来说今年退出，但现在看没有退出的迹象，基本保持非常宽松的状态。

　　第三，低碳经济发展模式下，资源和环境保护更为重视，资源性商品价格上涨，以及对碳排放加征税收是一种趋势，成本压力将进一步上升。预计将推行居民用电阶梯价格，电费将有所上涨。居民用水、用气价格也将在年内调整。

　　第四，在未来相当长时期内，全球将迎来高粮价时代，我国粮食紧平衡将成为常态，粮价仍有较大上涨空间。未来肉价和粮价的持续上涨可能会引领小麦、汽油等其他产品价格上涨，从而增大未来通胀的压力。

　　第五，猪肉价格处于周期底部，但波动性和上涨动力明显。

　　第六，劳动用工成本继续上升也将拉动物价上涨。

　　（作者单位：海通证券研究所）