张茉楠：黄金成全球新一轮做空力量风向标

    全球金融市场从来不乏“黑天鹅事件”。近日，国际金价大幅跳水已经触发了从能源到工业金属等各类大宗商品价格的全面下跌，一时间极端悲观情绪似乎又重新笼罩全球金融市场，这背后的逻辑到底是什么？又释放出哪些风险信号？

    黄金大跌其实早有预兆。从自身属性看，黄金是传统避险资产，2008年全球金融危机推升了其作为避险工具和投资标的的双重属性。随着2011年以来全球两轮量化宽松大潮以及主权货币的内生性贬值，全球黄金总需求稳步上升，2010年和2011年全球黄金总需求年度增幅分别达到12.2%和13.9%，2011年国际金价更是冲高至每盎司1920美元的最高纪录。然而，随着国际金价的上升，2012年黄金需求出现负增长，降幅达到3.86%。

    去年四季度以来，一些对冲基金开始大肆做空黄金，曾经的市场宠儿如今被做空力量盯上，成为新一轮全球做空力量的风向标。特别是近一时期以来，欧洲债务危机重燃、塞浦路斯抛售黄金传闻是直接导致国际金价大跌的导火索，而日本超大规模量化宽松引发国债期货异动，中美经济指标不及预期则进一步助推国际金价大幅下挫，在过去两个交易日呈自由落体式下滑，周一Com ex 6月黄金期货收盘下跌9.4%至每盎司1361.10美元，创下1983年2月以来最大单日跌幅，两日内跌幅达到200美元/盎司。

    黄金大跌远不止是单一因素造成的。表面上看，黄金大跌源自做空力量的集结，而更深层次的逻辑则在于对世界经济未来预期的逆转。3月以来美国经济数据全面疲软，远不及预期，这反映出美国经济波动性依然较大，并未走上真正复苏的正轨。根据美国国家经济研究局(N BER)对美国经济四大先行指数(工业生产、实际个人收入、失业率、实际零售销售)预测，本轮经济衰退程度要甚于1959年以来的任何一次经济衰退。美国财政拖累经济增长可能正在逐步发酵。美国国会预算办公室预计，3月1日启动的“自动支出削减机制”将导致大约70万就业岗位流失并拖累美国经济增长0.6个百分点。

    二季度债务上限触顶以及“财政悬崖”中关于取消企业投资税收优惠条款可能性增大，未来美国财政紧缩，加速折旧优惠、税收减免等政策到期将导致成本增加，对企业未来增加资本支出形成制约，财政去杠杆化对美国经济的影响将会在随后几个季度继续显现。

    与此同时，中国2013年第一季度G D P未能如期实现“保8”，年率增幅放缓至7.7%，作为全球经济引擎的两大经济体成长遇阻，预示全球经济可能再次面临停滞风险，黄金价格的大起大落可能正成为世界经济复苏遇阻的另一个风向标。

    不过，在黄金等贵金属大跌之际，美元资产正成为最大赢家，不但美元指数处于三年高点，美债又重新获得投资者青睐，近期全球投资者纷纷增持美国国债。根据CFTC数据，美债多头头寸连续第四周上升至253亿美元，美债收益率也重返年内低点，美国可以继续以超低利率进行债务融资。

    然而，对全球市场而言，美元转强将促使全球资金回流和大宗商品下跌，资金将撤离新兴市场。从各国经济危机的历史来看，全球外围国家爆发经济危机与美元流动性涨落周期息息相关。美元转强，新兴经济体受到冲击最大，可能出现国际资本回流并导致资产泡沫破灭。