从四方面化解我国投融资体制八大问题

    我国投融资体制存在八大问题。在多年投融资体制改革中，核心思路是从财政主导转向金融主导，但这些问题没有解决。客观来看，在财政直接投资、市场金融性投资两种模式之外，考虑到我国作为发展中大型经济体，城镇化尚未完成，还必须要有对中长期政策性金融的投融资模式的系统构建。围绕现有体制存在的问题，需从四方面来推进改革。

　　一是环境保障：明确公共投资与非公共投资职责，建设市场化的投资管理与约束机制。二是模式保障：根据不同的投资目标，围绕不同的投资主体，选择不同的投资模式。三是要素保障：发展和创新不同的融资主体及融资产品，满足多元化的中长期投融资需求。四是项目保障：发展真正有利于增长和居民服务的公共投资项目，保障非公共投资的质量和回报，避免投资的低效膨胀。

　　⊙杨涛

　　今年2月在俄罗斯闭幕的G20财长和央行行长会议上，首次强调了推动长期投资融资对促进经济增长和就业的重要性，决定就动员各种长期投资融资问题开展研究。事实上，早在去年12月，俄罗斯财长西卢阿诺夫就表示，将在2013年9月在俄罗斯圣彼得堡举行的G20领导人第八次峰会上，提议讨论“投融资在经济增长和创造就业岗位中发挥的基础性作用”。

　　由此可见，鉴于发达国家宏观经济政策存在很大不确定性、私人部门持续“去杠杆化”、信贷中介功能受损以及全球需求再平衡进程尚未完成等，为了应对疲弱的全球经济增长，促进投资成为中国、俄罗斯等新兴经济体的政策焦点，也引起发达国家的关注。

　　所谓长期投资，是指不准备在一年或长于一年的经营周期之内转变为现金的投资，包括直接投资和间接投资。我们谈论投融资体制时，通常是指与长期直接投资及配套融资有关的制度、市场、工具和环境。

　　长期以来，高投资支撑了中国经济的高速增长，然而随着经济增速放缓，加上发展方式转型的迫切需求，传统投融资体制存在的弊端进一步暴露出来。从根本上看，尽快改革现有投融资体制的基本格局，才能顺应新型城镇化与经济持续增长的需要。

　　我国投融资体制存在哪些问题

　　经过多年市场化改革，现有投融资体制相较计划经济背景下已有了很大改善，但还存在一些突出问题，主要表现在以下几方面。

　　第一，资金筹集与运用之间有明显的期限错配风险。

　　一则，从固定资产投资的资金来源看，2011年的国内贷款占13.4%，自筹和其他资金占80.9%，表面上看银行信贷支持投资的比重似乎并不高，但是在自筹和其他资金中，仍然有较大比重的银行资金来源，背后原因包括：企业短期资金的长期化、企业异地贷款、关联方引入的贷款、此前年份沉淀的银行贷款等。总的来看，来自许多抽样调查的分析也表明，固定资产投资中直接或间接来源于银行贷款的部分，要远高于国家统计局公布的数据。

　　二则，作为中长期投资资金的主要提供者，银行的“短存长贷”现象仍然严重。据央行统计，企业存款和储蓄存款中的活期比重居高不下，近年来通常在50%以上。而在监管和调控作用下，贷款期限增量结构有所改善，也导致中长期信贷的供给下降，同时在存量结构中仍以中长期为主，截至2013年1月末，中长期贷款占境内贷款余额达55%，如考虑银行通过表外业务和其他非银行机构通道流向中长期的资金，则相关比重会更高。

　　三则，在固定资产的自筹资金中，还有很大一部分来源于债券等固定收益产品融资，不仅这些债权类产品通常是以短期为主，而且商业银行也是债券市场的最大投资者，这也间接造成银行短期资金的长期化。由此来看，在我国的中长期投资中，还是缺乏可持续的长期资本予以匹配，这必然会造成潜在的期限错配风险。为控制该风险而针对银行体系的监管强化，必然会更加减少中长期资本的可得性。

　　第二，存在各种潜在流动性风险。

　　由于受到融资约束，在进行固定资产投资的时候，企业尤其是民营企业，往往将从银行借来的流动资金借款投向固定资产，这种“短贷长投”进一步强化了投资给企业带来的流动性风险。如果在短期借款到期时，固定资产不能及时变现，就可能出现流动性风险带来的违约。