基建信托凶猛 地方政府隐性担保风险暗藏

本报记者 韩迅 上海报道

基建类信托产品已逐渐开始取代房地产信托，成为信托市场上的主要融资方式，但其风险也在积聚。

3月初，用益信托网上挂出了陆家嘴信托发行的一款名为“南京江宁交通集团应收账款收益权投资集合资金信托计划第一期”（下称江宁交通集团信托计划）的信托产品，发行规模定在1亿-3亿元之间，预期年收益率为8.5%-9%，产品期限为24个月，主要投资方向就是“投资于江宁交通集团代建江宁区公路项目产生的应收账款的收益权”。

上述这种应收账款类的基建信托产品一度被业内奉为“创新翘楚”，自去年三季度发行井喷之后，该类型产品业已成为基建类信托中的主力产品。

但是，其背后隐藏的政府担保不仅有“打擦边球”之嫌疑，且并非没有一点风险。

人大现身隐性担保

按照项目推介书显示，陆家嘴信托与江宁交通集团签订《应收账款收益权转让及回购协议》，信托的信用增级的因素来自三个方面，一是南京市江宁区财政局为江宁交通集团偿还到期信托计划项下的债务（包括但不限于本金、利息及实现债权所发生的费用）出具专项资金安排计划；二是南京市江宁区人大出具将确保江宁交通集团偿还信托利益的资金纳入未来2年财政预算支出的决议；三是南京江宁国有资产经营集团有限公司（下称江宁国资公司）为江宁交通集团按约定回购信托计划项下的应收账款收益权提供不可撤销的连带责任保证担保。

南京市江宁区人大出现在这份推介书中的确令人惊异。因为去年12月份，财政部等四部门联合下发了《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（下称463号文），一度被市场解读为禁止政信合作的信号。

对此，南京国资一位人士告诉记者，463号文并没有明确的执行时间，“只要在央行征信系统中信用良好的政府仍然可做政信项目，江宁人大将江宁交通集团偿还资金纳入财政预算支出也没有违规”。

但是，江苏一位律师告诉记者，这实际上就是政府的隐性担保，“江宁国资公司给其做担保，而江宁国资公司隶属于江宁国资委，等于是地方政府为这份应收账款做了间接的担保。”

按照我国《担保法》，国家机关不得为保证人，故一切政府担保在法律意义上都是无效的。因此，用益信托研究员王利表示，应收账款信托计划在风险控制措施方面，一般都是由该地方城投公司承担连带担保责任，或者有相关地区的财政或人大出具相关文件对应收账款进行承诺，从而实现“绕道”担保。

而这种方式，正是导致基建类信托产品的发行市场在去年出现了井喷情况的主要推力。

根据用益信托对市场公开数据的不完全统计，2012年共有1128款基础产业信托发行，拟募集资金约达2662.76亿元，成为发行规模最大的一类产品。与2011年相比，2012年基础产业信托发行数量和发行规模分别取得了222.29%和270.27%的巨大增加。

“这主要是因为在2012年，地方政府因融资平台限制和土地财政吃紧而催生大量融资需求，信托融资则迅速成为地方政府融资的一个重要渠道。”一位信托经理告诉记者，从风险和收益的平衡上来看，无论是对信托公司还是投资者，基建类信托的吸引力一举超过了房地产类信托。

“地方政府需要融资拉动经济，但是银行方面收紧了基建项目贷款，因此地方政府愿意以较高的成本融资，因此，基建信托能维持较高收益。”他表示。

记者注意到，上述江宁交通集团信托计划的收益率分为两类，认购100万-300万元（不含）的，年收益为8.5%；认购在300万元以上的，年收益率则达到9%。

隐藏风险

上述信托经理告诉记者，这不算最高的，“应收账款的基建信托计划一般都是在9%-11%左右，最高的能达到12%，这是导致基建信托在去年规模发生膨胀的主要因素之一。另一个推力，就是地方政府的隐性担保，这给了投资者购买的信心。”

那么，具备地方政府的隐性担保、财政实力支持、较高的收益率，基建信托就“你好我好大家好”了吗？

国泰君安证券去年的一份研究报告指出，2012年-2013年是地方融资平台债务到期的高峰，2012年到期债务数量庞大，对地方财政将造成很大压力，客观上要求地方政府发行新债来偿还旧债，以时间换空间，解决地方债务问题，且地方债务仍在不断扩大。

“南京属于经济发达地区，因此江宁发的这个应收账款计划未来还款压力不大。但是有些县级政府发行的信托计划，就隐藏着风险。”上述江苏律师告诉记者，有些县级政府的财政收入多数来自土地出让金和上级补助收入，“在房地产萎缩的情况下，一旦土地出让金收入减少，应收账款的回款就会加大流动性风险”。

记者拿到一份安徽省蒙城县2012年12月发行的“国元信托·蒙城县漆园城市建设投资有限公司债权投资集合信托计划”显示，这份信托计划发行规模是8000万元，收益率在9%-9.5%之间。

蒙城县财政局与蒙城县城投签订《债务清偿合同》，约定在信托存续期内按期清偿债务：蒙城县财政局按照《债务清偿合同》约定，安排专项资金用于清偿债务。亳州市城投、蒙城县城投分别为本项目债务清偿提供连带责任保证担保。

来自蒙城县财政局的2012年公共财政预算执行情况显示，该县去年财政收入预计完成1.4亿元，同比增长25.1%；财政支出达到34.48亿元，同比增长14.5%。全县的公共财政预算收支相抵，预算结余仅有230万元。

“以此来看，蒙城县的财政状况很一般，未来还款一旦吃紧的情况下，上级财政会给予一定补足。”上述律师坦言，由于地方政府破产在中国无法可依，因此地方政府的未来还款应该没有系统性风险，“但会存在流动性风险，这实际上等于在滥用政府信用，以后还款可以借新换旧，一直循环下去。”

王利表示，地方城投公司通过信托方式将应收账款债权提前利用，以此增加现金流入。然而同时相关问题也被不断暴露出来。在对地方财政和平台公司债务风险愈加担忧的背景下，部分产品被质疑是新瓶装旧酒，风险控制存在问题等等。