张茉楠:短期流动性收紧不改货币政策主基调

    近一时期以来，市场对央行货币政策是否转向表现出较大的疑虑。从国际国内环境看，短期的流动性收紧和政策微调并不改货币政策总体稳健的主基调，中国货币调控的手段将更具灵活性和针对性。

    2月20日当周，央行在公开市场单周净回笼资金高达9100亿元，为历史单周资金净回笼最高值，并且时隔8个月后再次启动了规模500亿元正回购，因此，这一举动被市场认作货币政策趋势性调整的信号。

    然而，我们如果观察央行货币政策的规律就会发现，春节后央行重启正回购，且在公开市场大规模回笼流动性，这是央行“节前投放，节后回笼”的惯常做法，因此，春节扰动的因素并不能代表总体流动性政策就出现了根本性的变化。

    下一步，央行政策到底会如何转向呢？事实上，正如温家宝总理在两会上的报告，“今年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，政策保持连续性和稳定性，保持货币政策主基调不变，这是内外复杂环境所决定的。

    当前在全球货币大宽松以及汇率战可能继续深化的背景下，的确是考验中国货币当局智慧的时候。美日欧开闸放水，让中国货币政策陷入两难境地：如果不收紧流动性，通货膨胀与资产泡沫的风险便难以遏制；如果政策紧缩，可能会扼杀中国经济增长势头，宏观调控变得更加复杂。当前中国的货币政策需要“见招拆招”、“以静制动”。

    而从内部环境看，则更加复杂。由于信贷投放在不同经济主体之间并不均衡，中小企业信贷获取难度明显大于大型企业。广大中小企业面临较高的上市融资门槛，无法直接从资本市场融资，公司债券和股权融资只占不到1%，更加倚重于银行信贷，如何降低中小企业信贷融资成本已成当务之急。

    近一时期以来，央行通过正逆回购等方式，用市场化来配置资源，使资金信号、资金成本反映真实的社会和实体经济的需求，使资金能够真正配置到实体经济中。总体而言，今年货币政策既不宜进一步放松，也不宜进一步收紧。央行货币政策要做的是“以静制动”，引导中长期资金进入中国经济发展需要长期资金的领域，提高流动性支持实体经济的效率，从而提高货币政策的正收益。