张茉楠：美联储若退出量化宽松意味着什么

    美元流动性收紧推动美元走强、全球风险资产价格下跌，以及国际资本流向再次逆转等触发新一轮金融震荡的风险依然不可低估。

　　美联储议息会议前，越来越多的FOMC委员忧虑美联储的开放式购债措施带来的风险，市场预计美联储可能在今年放缓甚至停止资产购买计划，如果美国国债最大的购买者退出市场，这也就意味着美国国债收益率上升的风险将不可避免。受此影响，上周，全球市场出现剧烈反应。

　　市场对美联储可能改变政策预期的大背景是美国经济开始释放积极信号，乐观情绪开始回升。2012年四季度，美国工业总产值同比增长1%，其中12月增长2.2%，出现两个月增长。美国房地产市场复苏态势确立，去年12月美国所有房屋类型存量房平均价格为18.08万美元，同比增长11.5%。全美二手房库存量环比下降8.5%，创下自2001年1月以来的最低纪录。特别是困扰美国经济的高失业问题也开始出现缓解，维持无限度的量化宽松的必要性开始降低。

　　另一方面，从美联储自身看，长期的量化宽松政策加剧了美联储资产负债表的风险。因此也需要货币当局重新评估量化宽松政策成本和潜在风险。

    但是问题在于，美联储坚定支持长期量化宽松政策的立场松动，甚至改变将可能直接推动美国长期利率的走升。2007年以来，全球经济已经在金融和债务泥潭挣扎了五年。由美国雷曼兄弟引发的国际金融危机把全球推向了低利率或零利率时代，为了降低偿债负担，发达国家普遍采取了长期零利率或量化宽松的方式，极尽所能维持着脆弱的债务循环。然而，发达国家央行极尽所能地压低利率，却导致了金融市场资金配置发生扭曲。在本轮金融危机和债务危机中，债务规模和赤字规模最大的美国却成为廉价债务融资的最大赢家。

　　美国无疑正迈向长期利率上升的通道，尽管伯南克依然强调美国经济复苏还不足以提供美国就业市场持续改善的动力，量化宽松政策还要继续，但真实的利率不是美联储决定的，而是市场对美国经济复苏前景、未来通货膨胀形势及政府偿债能力等因素综合决定的。

　　从历史数据来看，当前美国十年期国债2%的收益率水平处于历史大底水平，但这种低利率是不可持续的。此外，美国的长期债券收益率和长期抵押贷款利率等都高度相关。美联储集中购买MBS降低了商业银行信贷投放风险，并进一步压低房地产信贷利率，是房地产回暖的关键。

　　未来，一旦美联储减少甚至推出资产购买，国债收益率大幅上升必将带动美国的住房抵押贷款利率上升，而抵押贷款利率上升有可能对房地产市场、消费以及美国经济形成新一轮的冲击。而受此影响，美元流动性收紧推动美元走强、全球风险资产价格下跌，以及国际资本流向再次逆转等触发新一轮金融震荡的风险依然不可低估。