全球货币战争不可避免？

　　CFP图

　　专家建议，中国货币政策不妨随大流

    编者按：随着G20和G7对于各国，尤其是日本货币贬值睁一只眼闭一只眼的表态，市场开始担忧竞争性贬值将大行其道。如果说，美联储是量化宽松的始作俑者，那么日本央行则成为强势的后来者。

　　在分析人士看来，随着美联储推出QE4，全球经济面临被美元吞没的危险，而美元或也难以独善其身。如今全球贸易萎靡，新兴市场为保护市场份额，而发达国家为保持贸易优势，各国汇率可能会采取“自杀式”的竞争性贬值，全球或濒临爆发“货币战争”。2013年，各国货币将何去何从？

　　美 元

　　贬值“伤人伤己”

　　■ 本报记者 付碧莲 见习记者 夏妍　发自上海

　　2012年的外汇市场可谓风起云涌，欧元、日元、澳元甚至人民币无一不是大起大落了一番，惟有美元指数最终持稳于80.00水平附近。迈入2013年，在货币战争发生的可能性不断增加的情境下，美元指数是维持岿然不动的定力，还是会加入贬值的混战为美国经济复苏提供更有利的环境？

　　在正略钧策咨询公司合伙人杨鑫阁看来：“正是美联储和伯南克将全世界拖下水，引发了一场难以避免的货币战争。”

　　美联储量化宽松政策难掉头

　　纽约联储制造业2月指数为10点，是该项目2012年7月以来首次出现零值以上水平；密歇根大学和路透社消费者信心指数2月初值为76.3点，好于市场调查显示的75.0点的经济学家平均预期。尤其，２月１４日，美国劳工部最新数据显示，前一周（２月４日－２月８日）首次申请失业救济金人数出现了2.7万的降幅。而这些高于预期的数据，也令不少市场分析人士认为，美国去年第四季度的GDP增速可能略显强劲。

　　然而，这对于美联储改变当前实施的货币政策是远远不够的，因为6.5%以下的失业率才是美联储的目标。从2008年美联储推出QE1开始，QE2、QE3便接二连三地出现。直至2012年12月13日凌晨，美联储宣布推出第四轮量化宽松QE4，每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，加上QE3每月400亿美元的宽松额度，美联储每月资产采购额达到850亿美元。

　　“乍看QE4似乎比QE3量化宽松额度翻倍，但实际上总量和QE3一样。在QE3时，美联储每个月要印850亿美元钞票去买美国国债和问题债券，但由于扭曲操作到期，使得每个月产生了450亿美元的缺口，所以不得已又推出QE4来补这笔钱。因此QE4只是为了取代扭曲操作，以抵消其带来的紧缩。”杨鑫阁对《国际金融报》记者表示，“美联储推出QE4意味着将继续开足印钞机的马力，全球经济面临被美元吞没的危险。如今全球贸易萎靡，新兴市场为保护市场份额，而发达国家为保持贸易优势，各国汇率可能会采取‘自杀式’的竞争性贬值。”

　　去年年底以来，美联储内部就当前实施的量化宽松政策已出现分歧，然而在美国失业率尚未出现实质性改善的情况下，美联储转变货币政策的可能性微乎其微。只是，在越来越多国家央行均开动印钞机的环境下，美元指数能否岿然不动于80.00水平附近？

　　美元下跌“伤敌一千，自损八百”

　　“虽然美国经济复苏基础日见稳固，但是美国各项经济数据表现时好时坏，所以未来美元走势的不确定性仍然很大。”杨鑫阁表示。

　　有业内人士则对《国际金融报》记者指出，美元的未来依旧不太乐观。在过去6年中，海外对美国资产强大需求使美元不断升值，而外国投资者的回报丰厚，进一步刺激了对美元的需求，这也使得美国巨额经常账户赤字有了可靠的后援。但是现在事情发生了变化，对投资美国的高额回报的期待正在随着股市缩水、公司利润下降、生产力增长不断下调而化为泡影。

　　最直接的理由是，现在已经无法说服美国人相信，如果美元不贬值，持续增长的生产力可以消除经常账户赤字。国际货币基金组织认为，这与美国经济的实际状况并不匹配。4500亿美元的经常账户赤字是美国不能长期负担的，如果美国今后的劳动生产率增长速度令人失望，从而导致外资流入急剧减少，美元就将面临急剧贬值、财富大幅度缩水的危险。

　　只是，美元进一步贬值对美国乃至全球经济究竟是福是祸？杨鑫阁认为，欧元区有理由对美元走弱感到愉快。美国只占欧洲国家贸易的8％，因此尽管一些制造业公司会抱怨美元贬值弊大于利，但进口价格将下降，特别是石油价格，低通胀使欧洲央行有很大的降息余地。“对英国来说，损失比较大，因为美国是英国最大的单边贸易伙伴，美国占英国的出口份额一直在上升。”不过，杨鑫阁指出，受美元走弱影响最大的是东南亚，“1997年金融危机后，东南亚一直依赖美国的强大需求，美元下跌将加剧东南亚的出口困难。”

　　“对美国而言，如果美元汇率出现自由落体般的下坠，美国经济受到的打击将远远超过从美元汇率下跌获得的好处。”杨鑫阁表示，目前美国的大多数贸易伙伴的经济都进入了疲软状态，美元汇率下跌对美国出口的刺激作用是有限的。美元汇率急剧下跌不仅会导致美国通货膨胀加剧，还会迫使联邦储备委员会大幅度地提高利率，这将对美国经济带来新的打击，甚至会导致外国投资者出售股票，其后果可能是灾难性的。

　　“伤敌一千，自损八百”，在此情况下美元无法独善其身。

　　日 元

　　一路走到黑

　　■ 本报记者 付碧莲 见习记者 夏妍　发自上海

　　如果说，美联储是量化宽松的始作俑者；那么，日本央行则呈现了强势的后来者居上的局面。也正是在日本无底线的量化宽松政策的刺激之下，全球逐步走上货币战争之路。而从当前的情势来看，日本很可能将在量化宽松这条道上一路走到黑。只是大幅贬值的日元真能终结日本长达10年之久的通缩吗？同时是否会将全球货币战争拉入更深的深渊？

　　日元或持续贬值

　　纵观日元走势，自2012年11月至2013年2月初，日元兑美元的贬值幅度达到近20%。值得一提的是，2月14日，日本央行新一轮议息会议结果一如此前市场预期未提高资产购买规模，并维持指标政策利率在0-0.1%区间不变。不过外界普遍预测，下一任日本央行行长将引领央行出台更多非常规的量化宽松举措。

　　自安倍晋三喊出“实施无限制量化宽松”的竞选宣言后，日元便开启了贬值之路。而在安倍晋三当选日本首相后，日本央行宣布将通胀目标翻一番上修到2%，并同时再度大幅扩大其资产收购规模。另外，无限量量化宽松政策也正式出台。

　　对于未来日元走势，复旦大学经济学院副院长孙立坚对《国际金融报》记者表示：“从目前看来，日本政府承诺进一步打压日元。鉴于日本政府面临的这种压力，日元后市贬值步伐恐不能戛然而止。”一位银行业分析人士也指出：“日本央行原行长白川方明已表示提早退休，新的日本央行行长将在短期内确定，而新的行长势必是认同安倍晋三货币政策理念的人。预计新的央行行长上任后，日本会有更进一步的量化宽松举措出台，因此日元也将持续贬值。”

　　或深化货币战争

　　日本经济财政大臣甘利明也在近期表示，日元仍处在过度强势向下修正的过程中。值得关注的是，在日元不断贬值的情况下，尽管近期日本的经济数据并不漂亮，但是日本央行还是上调了对日本经济的评估。

　　2月15日，日本央行发布的2月份金融经济月报分析称，国内经济现状为“正在逐步停止下滑”，较上月的“呈现弱势徘徊”作出了上调，主要原因是海外经济“出现了好转迹象”,出口的减速“正在放缓”。有关日本国内经济前景，月报预测，“当前保持平稳态势，此后将回到缓慢的复苏轨道”。月报认为，出口及生产等的回暖倾向逐渐清晰，设备投资方面也是“当前以制造业为中心虽然仍为弱势，但此后会转为缓慢的增长基调”。

　　孙立坚指出，日元的贬值对于新兴市场的影响尤为巨大，将导致新兴市场出口被打压。另外，日本流动性泛滥更会导致新兴市场国家资产泡沫化的加剧。同时，对发达国家而言，日元持续大幅贬值，弱势美元政策将遭到挑战，再工业化战略也会受到影响。更会让美元处于尴尬状态，让美国的政策效果成为泡影。

　　“货币战争中货币纷纷贬值，最终的结果可能会两败俱伤，货币间需要进一步协调，才不会让本国经济处于危险境地。”孙立坚说。