深圳燃气12月25日上市定位分析

　　深圳燃气601139上市定位分析

 　　一、公司基本面分析

 　　深圳燃气 （601139）是一家以燃气批发、管道和瓶装燃气供应、燃气输配管网的投资和建设企业，主营城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资业务。公司的LNG管输业务和LPG进口业务在深圳市处于垄断地位，优势非常明显，与此同时，公司在江西、安徽、广西三省区共12个城市管道燃气30年特许经营权。燃气供气管网2000多公里，气化站、门站、调压站、调峰站、储配站等管道供气设施20多座，管道供气量达到27万吨/年。

 　　二、上市首日定位预测

 　　机构定价预测

 　　预测价格区间  预测机构  机构预测说明

 　　6.98-7.66元  国金证券  参照陕天然气估值水平，给予28x10PE和24x11PE，给予深圳燃气目标价6.98-7.66元。

 　　7.50-9.00元  国泰君安  盈利预测：未形成正式合同，暂不考虑西气东输二线投运后电厂带来的业绩提升。预计公司09-11 年EPS 为0.25、0.27 和0.28 元。综合可比公司估值和公司成长性，给予2010 年28X~33X，合理价值区间7.5-9 元。

 　　8.7元  国都证券  若发行价最终取上限值6.95元，则对应24倍的2010年动态市盈率。深圳燃气未来成长性有限，预计首日定价有望达到30倍2010年动态市盈率，对应股价8.7元，涨幅为25.2%。

 　　8.3-9元  上海证券  本次发行募集资金将全部用于投资深圳市天然气利用工程项目，投资总额21.38亿元。考虑到市场情绪以及对比09年以来大盘股首日开盘涨幅和同行业申能股份等公司上市后及近期表现，预计上市首日开盘价8.3-9元，上涨20%-30%左右。

 　　7.25-10.00元  渤海证券  根据和深圳燃气同行业上市公司比较，结合AH股的溢价水平，我们认为给予公司20-25倍市盈率，预计09年公司EPS0.23元，对应估值区间为4.06～5.75元/股。预计2010-2011年的EPS分别为0.29、0.38元/股，按25X估值水平，2010年合理股价为7.25元/股，如果上市首日低于该价格，仍然存在交易性机会。 

　　8.50-9.30元  安信证券  盈利预测：综合考虑各项业务，预计09-11年归属于母公司净利润为2.5、2.8和4.9亿元，每股收益0.21、0.23和0.4元。估值：2010年H股可比燃气公司估值平均在21倍左右。考虑公司未来几年随着项目投产，盈利增长较高且相对确定，给予一定的溢价，给予2010年23-25倍的估值，对应的建议询价区间为5.3-5.8元，上市首日定价8.5-9.3元。

 　　8元  招商证券  预计2009-2011年间，摊薄后每股收益分别为0.21元，0.24元和0.32元，分别同比增长34.8%，14.3%和33.9%。合理估值区间为8元：11年西气东输气到达后，公司业绩上新台阶，目前年年行业平均09PE为31倍，按11年25倍或11年30倍折现，对应定价为8元。

 　　8.40-9.80元  广发证券  预计公司2009、2010、2011年完全摊薄每股收益为0.22元、0.28元和0.36元。结合同行业上市公司估值情况以及近期新股的溢价情况，我们认为该公司对应2010年PE在30~35倍较为合理，亦即上市初期的价格较大可能落在8.40~9.80元之间，相对其发行价(6.95元)上涨20%-41%。

 　　6.3-7.6元  中信证券  预测公司09-11年EPS分别为0.22/0.25/0.33元，两年复合增长率23%。由于八股燃气运营业可比公司很少，我们重点参考了南海发展、文山电力两家区域公用事业公司进行相对法定价；作为一家运营稳定公司，DCF估值也是很好的角度。综合两种估值法，公司合理股价区间在6.3-7.6元之间，对应2010年动态？6约25-30倍。考虑一级市场三个月锁定风险，我们建议询价区间下浮10%，为5.7-6.8元。

 　　6.25-7.50元  海通证券  投资建议：公司主要业务包括：城市管道天然气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售业务。公司自06 年至09年中期，核心业务由“LPG 批发”转为“管道天然气”，2011 年前公司管道天然气业务将受益于民用天然气消费的稳定增长，2011 年后对电厂的巨额供气将驱动公司维持较快的增长。我们预测公司2009 年-2011 年每股收益分别为0.23 元、0.25 元和0.31 元，给予2010 年25-30 倍PE，二级市场合理价格区间为6.25-7.50 元，建议申购。

 　　三、公司竞争优势分析

 　　国内最大的地方燃气分销商之一：主要包括管道燃气、液化石油气批发、液化石油气零售和其他四块业务。业务区域主要集中于广东地区。随着深圳天然气利用工程的建设，公司的业务重点将集中于管道天然气业务。

 　　燃气行业中天然气一枝独秀：近年来，随着我国经济发展、生活水平的提高，燃气使用量不断上升，其中天然气增长更为迅速。由于天然气较LPG和煤气等热值价格更低，且具有清洁环保等特点，其市场发展迅猛。至07年，天然气折算标准煤的使用量超过了液化石油气和煤气。在城市燃气使用人数占比上，天然气呈加速上升趋势，而液化石油气和煤气占比下降。