键桥通讯 焦点科技周三上市定位分析

　　键桥通讯明日上市定位分析析

 　　一、公司基本面分析

 　　深圳键桥通讯技术股份有限公司是专业从事能源交通领域通讯技术解决方案业务的服务商，成立十年来，不断将通信信息最新技术成果引入能源交通等专网领域，并与专网的具体应用相结合，自主研发和设计满足专网特定需求的专用通讯产品和系统，逐步成为国内能源交通领域最大的通讯技术解决方案服务商，是专网通信行业通讯技术解决方案的领导者。

 　　公司计划发行3000万股新股，并在深交所中小板上市，发行后总股本为1.2亿股。

 　　二、上市首日定位预测

 　　上海证券：键桥通讯合理估值区间为17.10-19.00元

 　　上海证券认为，综合考虑可比公司以及最近上市的中小板股票的估值情况，认为键桥通讯公司合理估值区间为17.10-19.00 元。

 　　上海证券11月24日研究报告中指出，"十一五"期间我国电网投资年均规模超过"十五"期间年均投资90%以上，国家电网十一五期间用于通信系统、调度自动化、信息系统、配电自动化等专项投资总额达656.69 亿元，年均131.34亿元。同时国家电网提出建设以特高压电网为骨干网架，各级电网协调发展，具有信息化、数字化、自动化和互动化特征的统一的坚强智能电网。综合考虑可比公司以及最近上市的中小板股票的估值情况，我们认为给予(002316)公司09 年45-50 倍市盈率较为合理，公司合理估值区间为17.10-19.00 元，我们建议询价区间为14.70~16.80 元，对应09 年动态市盈率区间为38.68 倍-44.21 倍。

 　　天相投资：键桥通讯合理股价为13.8 元~18.4 元

 　　盈利预测及估值:预计公司2009年-2011年分别实现销售收入1.75亿元、2.18亿元和2.83亿元;实现净利润4,194万元、5,577万元和6,978万元;按照增发总股本1.2亿股计算, 2009年-2011年EPS分别为0.35元、0.46元和0.58元。综合考虑,上市后公司合理市盈率为2010年30倍-40倍,对应股价为13.8元~18.4元。

 　　爱建证券13.0-16.0

 　　方正证券16.8-20.2

 　　国泰君安13.3-18.5

 　　上海证券26.0-28.0

 　　天相投顾13.8-18.4

 　　中信建投17.6-20.1

 　　三、公司竞争优势分析

 　　公司所属专网通信技术服务领域有望受益于电网投资增加及智能电网建设。电力企业是公司最主要的客户，2007年至今来自电力企业的收入占公司总收入的70%以上；而"十一五"规划两大电网公司投资合计17112亿元，较之前规划增长18%；而智能电网在未来10年分阶段投入4万亿元，未来公司的市场规模将继续扩大。同时，公司所属的轨道交通行业的年投资增幅均超过20%。

 　　毛利率较高可能进一步上升。过去3年公司毛利率明显高于通信行业设备商，在40%以上，具有相当的壁垒特征和议价能力。专网通信技术服务业属于资本与技术密集型行业，具备较高的行业准入门槛，公司与上游重要关键厂商建立长期合作关系，推行第三方物流和供应商管理库存采购模式，有效控制原材料采购成本，从而使公司在市场先入的优势下能够较长时间保持较高毛利率；同时，随着原材料价格不断下跌，毛利率有进一步上升的可能。

 　　募投项目有望延伸公司产品线，扩大市场规模。项目主要包括WIMAX技术无限通信专网解决方案、工业多媒体统一通信解决方案、研发中心及扩建营销服务网络平台；这些项目的投产正契合了金融危机后相关产业转型和技术升级的需要。

 　　焦点科技明日上市定位分析析

 　　一、公司基本面分析

 　　焦点科技是本土领先的综合型第三方B2B电子商务平台运营商，专注服务于全球贸易领域，在帮助中国中小企业应用互联网络开展国际营销、产品推广方面拥有超过十年的成功经验。公司自主开发、运营的中国制造网电子商务平台（Made-in-China.com）由中国制造网英文版（http://www.made-in-china.com）和中国制造网中文版（包括简体版http://cn.made-in-china.com及繁体版http://big5.made-in-china.com）组成，主要为中国供应商和全球采购商提供信息发布与搜索等服务，已成为全球采购商采购中国制造产品的最重要网络渠道之一。

 　　二、上市首日定位预测

 　　国泰君安：焦点科技上市目标价40.32-42.84元

 　　我们预期公司发行后2009、2010年销售收入分别为2.20亿、2.94亿;归属于母公司所有者的净利润分别为9660万元、1.48亿元;对应EPS分别为0.82元、1.26元。

 　　目前国际互联网行业可比公司09年、10年平均PE分别为45.15、33.86倍,考虑到公司的成长性和公司在B2B电子商务平台追随者的现实地位,我们建议焦点科技的合理的询价区间为27.65-30.02元,对应2009年的PE估值为35-38倍。上市目标价40.32-42.84元,对应2010年PE为32-34倍。

 　　天相投资：焦点科技合理股价区间为52.25元-61.75元

 　　天相投资认为，目前A股上市公司中互联网企业稀缺，预计焦点科技合理股价区间为52.25元-61.75元。

 　　天相投资11月27日研究报告中指出，焦点科技(002315)服务性价比较高，增值业务较为丰富。公司目前价格最高的金牌会员每年收费21,600元，与阿里巴巴金牌供应商会员每年收费50,000元和国际诚信通会员费每年589美元相比价格较低，性价比较高。公司的增值服务丰富，有利于提升客户黏性，减少客户流失率，从而带来净利润的提升。

 　　海通证券：焦点科技目标价70 元

 　　建议申购,目标价70元。我们预测公司2009年-2011年的EPS为0.77元、1.41元、2.11元。最可比公司为阿里巴巴(01688.HK)、生意宝。国内B2B电子商务由于其较快的成长速度、业务本身的健康稳定,无论是在A股还是海外股市,相关上市均享有较高的PE水平,阿里巴巴对应2008-2010年PE水平分别为64倍、83倍、47倍,生意宝为88倍、73倍、59倍。我们剔除阿里巴巴由于09年产品大幅降价的同时快速扩张带来的利润下降的一次性因素影响,按照2010年50倍PE水平得出焦点科技目标价70元。

 　　主要风险。(1)主要竞争对手阿里巴巴业务正在全面快速扩张并取得了良好的效果,公司需要加快脚步缩小与竞争对手的差距;(2)竞争对手同类服务未来存在降价风险;(3)销售、会员扩张后,对公司管理能力将提出更高要求。

 　　东方证券：焦点科技价格可高达66.7 元

 　　盈利预测与估值:考虑到行业与公司的良好发展前景,特别是我国外贸企稳回升,我们预计公司国际版付费用户稳健增长,国内市场付费用户发展也开始启动。我们预计公司09年-11年分别实现0.93亿、1.3亿和1.67亿,对应发行后每股收益分别为0.79元、1.11元和1.42元。对互联网企业,我们更加看重PS指标,按照普遍认同的20倍PS标准看,其合理价值当在50.8元,考虑到当前对新股的炒作,不排除透支11年业绩的可能,如果按照20倍11年PS看,其价格可高达66.7元。需要关注的是,公司融资金额大大超过募投所需,大量的冗余现金为公司未来收购或产业延伸提供便利,也是公司未来持续高速增长的保证。公司风险主要关注同质化带来的竞争使得公司发展低于预期。 

　　方正证券49.8-60.8

 　　国泰君安40.3-42.8

 　　联合证券36.1-40.4

 　　上海证券70.0-76.0

 　　天相投顾52.3-61.8

 　　中信建投60.0-65.0

 　　三、公司竞争优势分析

 　　未来十年行业发展看不到"天花板":我国B2B电子商务行业交易额近几年均保持了20%以上的增长,考虑到电子商务在中小企业中的渗透仅有9%,未来行业成长空间巨大。当前的主流电子商务网站,其盈利模式无非是会员+广告的这一简单盈利模式,事实上,潜在的盈利模式是多元化的,电子商务网站本质上可参与营销与管理的任何一个环节。即使在贸易服务这一块,可开发的盈利点也是很多的。B2B电子商务市场空间巨大,这个市场中,虽然Alibaba一枝独秀,但Alibaba不可能"一家独吃"。B2B电子商务这个巨大的市场注定只会被几大主要电子商务公司分享,共同发展。

 　　外贸企稳回升带来会员的持续增长:外贸业务一直以来是B2B领域的重点,因为相对内贸业务而言,外贸营销所需要的花费更大,所面对的困难也更大。而用电子商务模式不断推广时间长,成本低,效率也高。但在08年乃至09年上半年,由于全球金融危机的影响,我国对外贸易出现较大幅度的下滑,对我国外向型中小企业带来了极大的冲击,这种情况下,部分付费用户出现流失。但当前,我国外贸下滑的幅度已经收窄,全球经济已开始复苏,在一系列出口导向政策的刺激下,外贸形势已逐步缓解,中小企业采用电子商务平台拓展海外发展空间的趋势不会改变。

 　　内贸市场的开拓是新的增长点:对大多数B2B电子商务公司而言,他们的业务大多集中在外贸领域,这一方面在于中国外贸相对活跃,另一方面则在于外向型的企业更需要电子商务。焦点科技前期一直致力于外贸领域,源于其最初的外贸电子商务理解深刻,但时下,内贸电子商务市场越来越大,公司内贸平台注册用户也持续增长,而公司上市后也有足够的人力与资金资源投入,公司是时候启动内贸平台的商业化进程。