当前金融风险的新特征及应对措施

    随着资产证券化等金融创新的发展，一般认为金融机构特别是商业银行在经营中面临的主要风险有信用风险、市场风险和操作风险三大类，这也是巴塞尔银行委员会对银行风险的基本分类，无论是最初的巴塞尔资本协议还是最新的巴塞尔资本协议III都将信用风险视为商业银行面临的最主要风险，计算风险资产时也是主要围绕信用风险。而且，一般认为这三大类风险之间有明显区别，似乎很难相伴发生。然而，近年来，特别是自美国雷曼兄弟公司破产引爆全球性金融危机以来，我们通过观察就能发现陷金融机构于困境的主要风险不再是以前通常担心的信用风险，而是主要围绕市场价格波动引起的市场风险、主权风险、法律风险等，并且往往是多种风险混杂在一起，而不是那么有明显的区别，总之，可以说金融机构面临的风险出现了新的特征。

　　当前金融风险的新特征

　　通过资产证券化等金融创新手段，信用风险被转变成市场风险

　　信用风险一般是指因为借款客户(债券发行人)还款能力发生变化不能到期偿还贷款本息(债券本息)而给银行(投资者)造成的损失。市场风险是指投资者由于资产的市场价格波动而可能造成的损失。在过去，商业银行主要业务是吸收存款、发放贷款，所以说面临的主要风险就是信用风险，也就是怕发放出的贷款不能按时收回本息。然而，随着金融创新的不断发展，尤其是金融脱媒的出现，大量合格的借款人逐渐脱离银行，更多的通过发行股票和债券来融资。这种情况下，银行的资产运用也就逐渐增加了债券投资，不仅包括最初为了管理流动性而持有的国债，还包括各种金融债券、企业债券，甚至垃圾债券和次级债券，后者不再是作为流动性管理的工具，而是作为投资品成了银行获利的主要资产或工具。垃圾债券的发行人在偿债能力上往往不足，很难从银行取得贷款，但是它发行的债券通过投资银行的包装以及所谓的信用增级，加上名义上可观的收益率，就会吸引部分金融机构购买。美国次级贷款的借款人也不是合格的借款人，但是通过对次级贷款的包装、信用增级等发行的次级债往往被投资者认为风险已经降低，并且还被认为是极具投资价值的品种。于是，美国的一部分金融机构就不断地发放次级贷款，然后打包证券化后将拿回的钱再去发放次级贷款，于是循环往复。当经济景气，房价不断上涨、居民收入增加时，次级债券的风险确实不大，但是一旦经济发生逆转，特别是房价不涨反跌、居民收入停滞不前、甚至大量失业时，次级债券的价格必然下跌，当风险初露时，价格下降还能被投资人所接受，但是当大量的次级贷款人无力偿还借款时，次级债券的价格就会狂跌，持有大量次级债券的金融机构就会遭受严重的损失。雷曼兄弟就是这样倒下的。这种风险归根到底是信用风险，但是因为证券化了，其证券又有一个交易市场，每天都有报价，所以体现为市场风险。目前，我国的商业银行也开始大量持有债券，有些银行的存贷比远低于75%，为了获利，必然大力投资债券。在美国次贷危机时期，我国也有部分商业银行因持有次债及相关产品而遭受了严重损失。当然，当前我国商业银行及其他金融机构持有的国内债券(包括国债和其他债券)几乎全部是低风险的高等级债券，风险还不大。

　　一旦高杠杆的衍生品的市场风险与操作风险交织，往往会置金融机构于死地

　　衍生品交易具有高杠杆性，用很少的资金就能够交易很大面额的合约，所以对很多投资人具有吸引力，金融机构自身往往也不能拒绝她的“魅力”，所以除了充当经纪商外，也会从事自营业务，有些金融机构甚至以此为主要利润来源。衍生品交易实际是零和游戏，一方的赚恰恰是另一方的亏，如果考虑到税和交易成本，那就是负和游戏了。尽管如此，一些金融机构还是积极投身，试图利用自身的所谓优势赚取超额利润。一般情况下，金融机构对参与衍生品交易都有敞口头寸限制，试图将能够承担的最大风险限定在一定额度之内。从事衍生品交易的交易员及其上级的收入往往与其获利联系在一起，于是，就往往会出现冒险行为，并不严格遵守已经制定的风险限额。但是，当基本品市场出现动荡或者市场出现转折，一旦交易员做错了方向并大量持有敞口头寸，就会出现巨额亏损。1995年2月，具有两百年历史的英国老牌投资银行巴林银行就是因为交易员里森在新加坡违规大量做多日经指数期货导致巨亏14亿美元而倒闭。2008年1月，法国第二大银行法国兴业银行的交易员杰洛米•科维尔同样因为违规投资衍生品，致使该行损失49亿欧元(约合71.6亿美元)，法国政府不得不出面救助，该交易员也被冠以“魔鬼交易员”的称号。2011年9月，瑞银(UBS) 在伦敦“Delta One”交易部门的交易员科维库•阿多波利因违规投资衍生品而使该行损失超过23亿美元。假如他们当初做对了方向就只会拿到巨额奖金，被当作英雄，更不会追究违规操作的责任。尽管我国还未有金融机构因为交易衍生品而招致破产倒闭的，但是有多家工商企业因此而遭受巨额损失，有的不得不进行债务重组。2004年中航油(新加坡)公司就因为做空石油出现巨额亏损而不得不向法院申请债务重组，其负责人陈久霖则当啷入狱。2008年，我国一家著名的远洋运输公司因为做多BDI合约，在第四季度遭受巨额亏损不仅将前三季度的所有利润冲抵还出现了年度巨亏。同年，有3家中国航空公司也因为做多航空油料而导致严重资不抵债，不得不依靠政府注资。我们发现这些遭受巨额损失的公司都有共同的特征：违规投资高杠杆的衍生品，且遭遇市场逆转，前者属于操作风险，后者属于市场风险，二者一旦结合就是致命损失。

　　低风险的中间业务可能蕴含巨大的法律风险

　　上个世纪80年代以来，金融产品创新主要体现在中间业务的品种创新上，发达国家如此，我国也是如此。近年来，我国金融产品创新也不断增加，例如理财产品、资金信托计划、阳光私募基金、产业基金等，这些业务多数属于银行的中间业务，并逐渐成为银行中间业务收入新的增长点，市场的竞争也日趋激烈。一般认为银行在中间业务上承受的风险很小，其实不然。2011年6月，美国银行被判向投资者赔偿85亿美元，主因是当初销售产品时没有充分履行风险提示义务和履行销售承诺。同年10月，花旗集团同意支付2.85亿美元来赔偿在2007年2月销售担保债务凭证(CDO)交易中因误导投资者而给后者造成的损失。2011年10月，我国监管部门出台了《商业银行理财产品销售管理办法》，对银行理财产品销售中的行为做出了规范，但是仍然需要指出的是我国这方面的立法还是相对落后和不够完善，一旦发生纠纷，银行就会面临法律风险。又加上信息上的不对称和不够透明，银行尽管可能只是作为产品的代销商，但是大多数投资人之所以购买主要是基于对银行的信赖，所以一旦出现融资人无力偿还，投资者首先会向代售的银行追讨。银行在此间的责任并不能完全推卸。

　　国债的“金边”不再，主权风险不容忽视

　　2011年8月5日晚间，国际知名评级机构标准普尔宣布将美国长期主权信用评级由AAA下调一档至AA+，美国保持了70年的AAA评级历史终结。此消息一出，立即引起全球股市一片暴跌。以希腊为首的欧洲债务危机2010年初就已经出现，时至今日，未见各主要国家有从根本上解决政府财政收支不平衡的方案出台。国债一度被称为“金边”债券，意思是镶着金边的债券，表明它的无风险或低风险特征。在过去，我国商业银行往往将国债包括其他国家的国债视为无风险债券，是一切其他债券的定价基础。以希腊为首的欧洲债务危机，以及美国主权信用评级被下调，打破了“金边”神话。法国兴业银行等一批大量持有欧洲五国国债的欧洲商银行一度陷入困境，其股票被市场卖空而出现大幅度下跌。当前，我国的商业银行由于国内外汇存款较少以及跨国经营程度较低，持有的其他国家的国债不多，持有的高风险国家的国债更是可以忽略不计。同时，地方债券因为地方融资平台问题还没有得到解决并不太被市场所认可，地方债券在我国的发行额还很少，商业银行的持有量也非常少，但是在今后随着地方债券逐步放开和在制度上取得突破，地方债券必将成为商业银行投资的一个重点，对其可能隐含的风险亦不可掉以轻心。

　　金融机构可采用的应对措施

　　对资产支持证券投资时不仅要看发行人的资质，更要关注实际融资人信用状况或背后资产的真实质量

　　当宏观经济以及金融市场相对稳定时，资产支持证券(包括MBS、ABS以及其他证券化产品)的主要风险是市场风险，价格的波动也相对较小，但是一旦宏观经济出现衰退，背后实际融资的人的还款能力必然下降，尤其那些由本来就不是合格借款人的贷款来支持的债券，其价格必然受到信用风险的影响而在市场上大幅下跌，甚至变成废纸。

　　对高杠杆的衍生品必须严格限制在敞口头寸以内，并尽可能回避流动性差的品种

　　银行参与衍生品交易大体上可以分为三种身份，经纪商、为自身风险对冲和投资人。当银行以经纪商的身份出现时，在衍生品交易上的净头寸应该为零。当银行基于管理传统金融业务的金融风险时，银行持有的衍生品头寸要与已有的风险敞口匹配，做到完全对冲即可。当银行持有衍生品的目的是为了获利，那么，要根据风险承受能力确定最大的敞口头寸以及止损价位等风险控制机制，并严格执行。此外，在选择交易品种上尽可能选择流动性好的标准化产品，那些非标准只为特定对象而设计的OTC产品，在市场一旦发生逆转时，根本找不到对手平仓而只能眼见损失扩大。

　　对理财类的中间业务不能简单地视为代销，要有对投资人主动负责的意识

　　随着我国财富的增长，高端客户对资产管理业务的需求必然增加。随着金融创新，理财类产品的推出也将不断增加和不断翻新。多数情况下，客户自身的识别能力是极为有限的，其投资行为往往出于对银行的信赖。因此，对于投资人推荐产品不能视为简单的代销，不能认为只要销售出去拿到自己应该拿的手续费就算完成了任务。首先，银行应该对产品尤其是其他金融机构设计的产品要进行风险分析，找出主要风险点，对整体风险状况做出评估；其次，对投资人的风险偏好也要做出评估，做到产品的风险程度与投资者的偏好一致，也就是说针对不同的投资者推荐不同的产品；最后，要对主要的产品进行持续的风险监控，一旦发现风险要及时对投资者进行提示，甚至在风险发生时，要协助投资者进行资产保全、索赔、诉讼等。

　　不要迷信传统意义上的低风险债券，投资时需要有自己的判断

　　过去几年我国债券市场发展迅速，债券投资已经成为银行的一项主要业务，持有的债券在部分银行已经占到总资产的30%。未来随着我国地方政府发债的放行，债券的供给也会进一步增加，随着金融脱媒的深化，银行对债券的投资会进一步增加。从传统认识来看，国债、地方债、国际金融机构债等都属于无风险或低风险债券。但是，最近几年，随着美国部分州政府陷入困境，地方债券的风险已经突显出来。因此，盲目的投资传统低风险债券已不合时宜，银行更需要增加判断、鉴别、防控债券风险的能力。

　　(作者单位：中国建设银行人力资源部 中国建设银行行长办公室)