张庭宾：人民币最危险的升值方式

    中国人民币汇率正呈现出“违反市场规律”的怪现象。

　　10月外汇占款日前被公布，仅新增216.25亿元，环比少增近1100亿元，这一数据让不少分析人士大跌眼镜——因出现了两种截然相反的逻辑。

　　逻辑之一：根据海关统计数据，10月份，中国贸易顺差高达319.9亿美元，创4年来的新高，而10月份外商直接投资额为83.1亿美元，两项合计为403亿美元，仅此两项增加的外汇占款就应该达到2500亿元人民币，而现在少了约2300亿元人民币，只能理解为资本项目下的国际热钱大量外流，人民币如顺应热钱外流，应表现为贬值。

　　逻辑之二：自9月13日美联储正式宣布推出QE3以来，人民币不断加速升值，从9月11日的美元兑人民币6.3391升值到10月29日的6.2992，升值了0.634%；如果这是市场因素推动的升值，应该意味着国际热钱大量流入。

　　面对这两个相悖的逻辑，唯一合理的解释是：自9月中旬以来的人民币急速升值，并非由于美联储QE3推动、国际热钱大量流入中国所导致；而是在国际热钱流出的同时，央行人为地逆市场而动，强行推动人民币升值。

　　即一边国际热钱外流，一边人民币继续升值，客观上创造了机会让国际热钱最大化收益离场。这个令国际热钱非常满意的汇率政策，却非常不公平，因为它违背了最基本的市场规则——国际热钱流入时人民币升值，热钱流出时人民币贬值，这才是真正的市场经济。

　　千万不要小觑了这种损失，如果在国际热钱加速外流的情况下，人民币仍然保持升值，甚至可能把过去10多年来中国积累的贸易顺差和FDI都给吃掉了，这并非是危言耸听。

　　本人曾经测算过，截至2008年4月份，潜入中国的国际热钱本金约9600亿美元（方法为，计算出基本没有国际热钱流入的1995~2002年外汇储备平均增长率，以之推算到2008年4月，其数量为1.15万亿美元，而2008年4月中国的实际外储余额为2.114万亿美元），加上之后的热钱流入和热钱在中国国内的投资盈利，合计应该不低于2万亿美元，如果流出时再获得20%的汇率溢价，则中国外汇储备的大部分都会被侵蚀。鉴于现在外储中美元资产约2万亿美元，甚至可能出现美元汇兑危机。