苏培科：如何营造法制化的“投资市”？

    中国证监会主席郭树清在“十八大”期间公开表示，监管机构需要对股市下跌承担一定的责任，接受外界的批评。实际上，监管机构所要做的就是营造一个法制化的“投资市”，保障投资者的合法权益，恢复“投资市”和资源配置的功能，让股市具备价值投资的基本环境。

    首先，让A股市场告别“负和博弈”。

    如果一个股票市场长期给二级市场的分红远低于印花税、红利税、交易所规费、登记公司过户费和券商佣金的总和，则投资者只能通过投机来博取短差，很难通过正常的分红回报来获取股息收益。而股息收益通常是熊市的保护伞和牛市的加速剂，如果股市没有分红回报作为保障，长期投资、价值投资就是“镜中花、水中月”。

    对此，郭树清上任以来一直在强化股市分红回报机制，为了提高股息回报率，证监会数次降低券商、交易所等交易环节的收费，“降费”力度很大。虽然最终投资者享受到的“好处”并不多，大多被券商截留，但降低交易环节的成本和提高分红回报率的方向无误。降低交易成本除了“降费”还得“降税”，比如“有关部门已原则同意近期实施股息红利差别化个人所得税政策，旨在优化资本市场投资者结构，鼓励和引导长期投资”。

    其次，要让二级市场的投资者获取与长期持股相对应的价值收益。

    提高分红比例和“降费”、“降税”只能改变“负和博弈”的格局，如果二级市场信心崩溃，股市长期低迷，也不足以吸引投资者。要想让股市变成“投资市”，就必须要扭转长期熊市的格局，改变一、二级市场价格和利益割裂的格局。否则，新股一上市就被爆炒，一级市场过早攫取上市公司价值，二级市场就会很被动，要么继续玩“击鼓传花”的游戏，要么高开低走。为了避免让新股过早地沦为“鸡肋”，必须要尽快启动新一轮的新股发行制度改革。

    办法非常简单，如果直接用发行价开盘、上市，不人为制造新股炒作的制度空间，减少新股在一级市场的爆炒，减少一、二级市场的差价空间，让一、二级市场价格和利益有效衔接，就有可能改变一、二级市场价格割裂的问题。

    第三，应提高上市公司的质量。

    要从源头提高上市公司质量，就必须改革目前的发审机制和行政供给。当然，完善退市制度、强化中介机构的连带责任、实施监管前移也可以净化股市空气。我们在证券监管方面照搬了国外成熟市场的事后监管，即对其发生的违规行为进行惩戒，但这种监管方式需要有完善的社会信用制度、健全的法律法规体系和有效的惩戒手段作为保障。但在我国资本市场，完全照搬国外事后查处的监管方式效果并不理想，监管后置未能有效遏制源头的造假和欺诈行为，等到问题公司上市恶化之后再去追究和退市处理，其成本和对投资者的伤害远大于事前监管。

    第四，“投资市”需要法制化、市场化的环境和制度保障。

    如果引入集体诉讼制度，有专业的律师团队和违规者去交涉，这样不但保护了中小投资者的利益，而且会让我国股市更加规范化和法制化。高昂的违规成本既可以遏制上市公司的造假冲动，也可以用外部监督机制来约束监管者的行为，以弥补监管不足。