52家城投上报700亿发行规模

    在今年以来各监管部门纷纷放松政策推动债市扩容、尤其是城投债“井喷”的背景下，银行间市场交易商协会近期却在慢慢拧紧地方政府融资平台发债的“龙头”。

　　11月5日，记者从知情人士处获悉，交易商协会近日决定，对于融资平台类（基础设施类）企业，只接收省级、直辖市、省会城市、计划单列市等副省级（含）以上发行人的项目，除此之外的暂停接收。

　　一位评级公司资深人士透露，该规定从上月底就开始执行了，因为目前上报材料给协会的城投公司已有52家，计划发行规模有700多亿，但协会觉得今年城投债的发行总量已经差不多了，“这个口子如果放得太大可能协会有点控制不住，所以想收一下，最近召集大家开会说的，正式的政策还有待明确。”

　　这意味着今年发债势头颇猛的地市级以及县级城投公司将暂时被交易商协会拒之门外。“我们对地方政府融资平台企业总的原则仍然是‘六真’，但大量企业涌进来后，我们调研发现一些企业报上来的信息不一定真实准确完整，一些没有真正的公司治理机制，所以这个市场一下子完全放开风险会比较大，还是要按步骤推进。”一位接近交易商协会的人士称。

　　监管放松引发城投债“井喷”

　　今年以来，银行信贷收紧，发改委和交易商协会均放宽了城投公司发债融资的通道，掀起一波城投债热潮。

　　据统计，2002~2008年，城投累计发行量仅1387亿；在“四万亿”刺激下，地方政府基建资金压力大，不仅平台贷款快速增长，平台债亦快速扩容，2009年发行达2600多亿；2010年地方平台债务开始清理，发行速度有所放缓，全年仍发行2100亿。

　　城投债发行井喷“泥沙俱下” 交易商协会暂拒县市级主体

　　2011年由于城投信用风险事件，三季度发行暂停两月有余，全年发行依旧高达3075亿。

　　2012年随着债券市场回暖，城投债亦迎来春天。1-9月发行量已经累计5500多亿（包括城投类短融、中票、PPN和企业债），2012年至今的发行量累计同比增长率高达200%。

　　分类别来看，前三季度城投公司约发行短融830亿，中票1600亿，发行主体以省级平台和直辖市城投为主，占比高达75%，地级市占比不足10%；而城投企债3040亿，以地级市为主，2011年和2012年至今，地级市城投企债占比分别高达53%和60%。

　　尽管目前在交易商协会注册的城投债中，地级市占比仍然较低，但之前协会只接受直辖市和少数副省级城投注册。今年3月份以来，在强调符合“六真”原则（真公司、真资产、真项目、真现金流、真偿债、真支持）的同时，协会加大对省级和副省级城投公司发债支持，对地级市和县级条件亦有所放宽，越来越多地级市乃至区县级城投企业出现在投资人视野。

　　但问题亦随之而来，江苏省镇江市城市建设投资集团（下称镇江城投）就一度在银行间市场引发争议。为了应对巨额贷款到期，今年2月和3月，镇江城投先后在银行间市场发行了10亿元中票和8亿元短期融资券，跻身极少数得以发行短期融资券的城投公司。

　　值得注意的是，本期短融募集说明书显示，该公司旗下镇江市西津渡文化旅游有限责任公司目前共有4笔短期借款，包括民生银行的1500万元贷款，浙商银行的4800万元贷款，以及从两家企业借来的2600万元资金，合计刚好8900万元，而民生银行与浙商银行的欠款分别在去年11月26日和今年2月5日到期，这只债券却直到3月6日才发行完毕。

　　“是否发行人打破常规发行短融只是为了在2011年报披露之前平账，把贷款逾期未还之事掩盖掉？”北京凯世富乐投资有限公司投资总监乔嘉此前撰文质疑称。

　　此外，2010年12月，镇江城投将所持有的镇江华润6%的股权转让给华润集团，此次股权转让后，镇江城投仅持有39%的股份，而华润集团实现了绝对控股，但作为多只企业债发行人的镇江城投从未向投资者作出任何披露。

　　暂时性限制县市级发债

　　城投公司发债“泥沙俱下”随之而来的问题亦引发交易商协会的关注。

　　“（对城投企业）全面放开是个良好的愿望，也是顺应城镇化的趋势，但我们六七月份开始放开后也在摸底，发现一些企业报上来的信息不完全真实，一些企业甚至只是壳公司，没有真正的公司治理，这些企业要是都涌进市场，会一下子把市场搞坏，如果出现风险事件，对投资人信心也会是毁灭性打击，而今年城投债已发得比较多，年底前仍然放开可能会适得其反。”上述接近交易商协会的人士表示。

　　同样引人忧虑的是，近年许多发债的城投公司偿还债务能力下降。有558家城投公司公布了近三年完整的财务报表，据民族证券研究员整体汇总的货币资金/流动债务比例逐年下降，2009、2010、2011年分别为0.52、0.45、0.38，以单个公司来看短期现金偿债能力也没有改善。考虑到整体经济增速下滑，城投公司普遍依赖的土地收入增速将比去年下滑约10%，因此2012年这些偿债能力指标还在恶化，意味着今后城投公司偿债的压力会更大。

　　“目前城投公司偿债方面还没有出现风险，这几年发债企业的资质都还是比较好的。但目前在评级相同的情况下，有地方政府背景的企业和一般类企业相比发行成本更高，反映出市场对城投公司仍然存在一定的担忧。”上述接近协会人士称。

　　不过，他也表示，城镇化的继续推进，还是需要大量城投公司通过债券市场融资，这是个大趋势，因此未来还是会有很多这类企业注册发债，但初期肯定要选择资质比较好、规模比较大、承接中央或省级任务的企业先发债，然后再一步一步向其他城投企业推进。

　　“中介机构在从事与地方政府背景有关的业务过程中，也需要去学习怎么做尽职调查才能把握真实完整的信息，所以要按步骤推进这个市场逐步扩大，而不是一口吃成个胖子。”该人士称。

　　上述评级公司人士亦表示，限制地市级和区县级城投发债只是暂时性的，随着宏观面政策的进一步明确，未来还是会放开。“我们最近城投业务很多，现在暂时做不了的，银行害怕政策再放开客户被抢走了，所以先拴住客户，收集材料、开好委托函，等政策明确。”