钮文新：股市必须关注的政策转变

     国务院常务办公会在安排第四季度经济工作的时候，政策口风发生较大变化。作为股市投资者而言，关注这一政策口风的变化至关重要。

    会议的关键变化在于货币政策方向。其一，前瞻性地调节社会融资总规模，保持合理的市场流动性和新增贷款规模。这样的提法是第一次。过去，总是把新增贷款规模放在前面，强调货币政策对货币供给和贷款增量控制的前瞻性、灵活性、针对性，然后才说保持社会融资总量的合理增长。

    这说明：凭借贷款数量的增减来判断经济活跃程度的做法将成为过去，而未来将更加注重社会融资总规模的扩张与收缩。尽管这件事提出已经一年之久，但把社会融资总规模作为国务院确认的“控制目标”还是第一次。这使得央行今后的主要工作将转向“流动性控制”和社会融资总规模一部分——新增贷款规模的控制。

    有了上述总的基调，于是有了其二：优化信贷结构，扩大债券发行规模，促进资本市场稳定健康发展，改善对实体经济的金融服务。也就是说，不要指望新增贷款规模大幅上升，而应当关注它的结构性调整。这有两层内涵：一是贷款方向的调整；二是长、中、短期贷款的比例关系。其实，数月以来，中国新增贷款中，中长期贷款占比一直处于低位，并据此认为中国投资增长过缓，这样的看法或许已经不合时宜。而正确的看法，应当基于社会融资总规模，要看到除信贷之外的其它中长期融资规模，比如金融债、公司债、企业债等债权融资，创业投资、风险投资、股票等股权融资规模。

    这就是国务院希望更多通过“扩大债券发行规模，促进资本市场稳定健康发展”，去“改善对实体经济的金融服务”的重要内涵。这里尤其应当强调股权类资本向实体经济的注入，因为，一大轮企业生产成本的上涨，已经使中国企业的资产负债比率出现恶化趋势。如果我们指望企业依靠自身的能力加以修复，那中国企业就会大规模去库存，同时减少生产规模；如果大多数企业被迫选择生产收缩，那中国经济将出现断崖式回落，这是政府无论如何也不能允许的可怕事态。

    从现在的情况看，央行可以通过逆回购这一短期资金释放，滚动积聚货币投放量，当逆回购量稳定并已经达到远远超过“一次降准”所释放的货币数量(比如6000亿到7000亿元)之时，央行才会“降准”一次。这样的做法，将充分体现货币政策的被动性。这也是正确的选择。

    至于股市，现在只能指望经济见底稳定转变投资者预期，同时让赚钱效应，诱使储蓄转化为投资，然后央行再加大向商业银行释放流动性。比如，降准、降息。