叶檀：宝钢回购 市场只能短期“鼓掌”

    真金白银的回购总比不回购好，高管的增持总比不增持好。

    很可惜，并不是所有的回购、增持都能提振信心。9月17日，宝钢股份临时股东大会通过了《关于以集中竞价交易方式回购本公司股票的议案》以及《关于宝钢股份建设湛江钢铁基地项目的议案》。早在8月27日，宝钢股份已发布公告，公司拟以不超过每股5元的价格回购公司股份，回购总金额最高不超过人民币50亿元，约10亿股。不仅如此，宝钢是钢铁行业中维持股价意愿最强烈的公司。去年以来，宝钢集团与宝钢高管增持本公司股份，截至今年1月16日，宝钢集团通过上海证券交易所交易系统买入方式增持该公司股份达1%，超过1.75亿股。

    宝钢回购意愿强，对于公司的估值底线非常明确，减少股本以回报投资者，掏出真金白银理应受到市场欢迎。

    市场起立鼓掌。截止到9月14日的一周内，钢铁板块反弹，宝钢股价从8月28日开始进入反弹周期，但市场却没有表现出应有的长期热情，机构没有跟进，资金流入量不大。截至9月18日的数据显示，强周期的房地产、机械等行业仍属资金流出的重灾区。

    这是由行业的特性决定的，一个不景气的行业很难出现一家特立独行的景气公司。钢铁行业是强周期行业，与投资周期密切相关。钢价与铁矿石价格近期反弹，但从经济周期来看，钢铁行业未能迎来春天。据中钢协统计，今年上半年钢铁行业实现利润大幅下降，行业处于亏损边缘。

    宝钢的整体现金流并不充分，一方面通过回购增强股东信用，一方面推出大规模的贷款预案，是个悖论。

    从全年来看，受益于出售不锈钢、特钢事业部等相关资产影响，宝钢股份预计净利润同比增长超过50%。但这是不可复制的一次性收入，并且是母公司与子公司之间左口袋腾挪至右口袋的游戏。只有经济景气周期恢复，基建项目与民间投资意愿上升，才能给钢铁行业带以足够的支撑。

    宝钢股份在湛江项目上是二次创业，虽然出于整体布局的需要，目前类似于风险投资性质，收益如何尚不可知，面临着资金、管理、竞争对手、地方利益的挑战，市场不可能给湛江项目溢价。

    宝钢股份从母公司拿下湛江项目，宝钢股份总经理马国强公开表示，一期静态投资高达400亿元，此外，宝钢股份不会利用增发股票融资来解决湛江项目的资金：“宝钢股份建设湛江项目的资金，主要来自公司上半年向宝钢集团转让不锈钢和特钢资产所获得的450亿元资金中的200亿元，并作为注册资本金，另外50%将来自银行贷款。”

    就融资成本而言，银行贷款高于股市融资，目前的融资方案可以说是宝钢没有办法的办法。宝钢股份半年报显示，负债总额为1065亿元，资产负债率为47%，在可以承受的范围内。但其经营活动现金流量净额仅为99.6亿元，其中应收账款为85亿元，比期初增加23%，这样的趋势与机械工程行业非常类似，说明回款速度减缓，坏账率有可能上升，让人十分担忧。

    回购不仅需要充裕的现金作支撑，还需要信誉。在宝钢的历史上，再融资并不少，2004年280亿元、2009年200亿元的票据、短期融资券再融资就在眼前，而此次宝钢回购50亿元仅是上限，只要股价稳定，只出1亿元也有可能。

    回购或者增持稳定股价需要几个前提条件：一是企业赢利上升；二是募投项目前景较为明确；三是现金流丰富让投资者放心；四是具有回馈投资者的传统，而不是以增持等办法高抛低吸，让普通投资者埋单。

    从回馈投资者的真实度说，宝钢回购好于增持，增持好于现金分红，但由于其他几个条件未能满足，由于规模扩张的资金饥渴症尚未结束等，因此，作用是短期的，所得到的市场掌声因此并不热烈。