向松祚：新兴市场隐现高通胀低增长之危

    此次美联储通过良好的“事先沟通”让很多市场人士都已经猜到了第三轮量化宽松(QE3)的到来。QE3如期而至，外汇市场上，美元“拾级而下”，最新数据显示美元已跌到78整数关口，而非美货币在此时却纷纷上涨。但是，此时有人担心：伴随着货币大幅升值，新兴市场将遭遇什么？难道经济会进一步下行吗？

　　新加坡华侨银行分析师谢栋铭说：“市场的思考才刚刚开始。”他认为，美联储的QE3无疑将给全球市场注入新鲜流动性，但在全球化中，流动性是没有国界的，而过去两轮量化宽松已经告诉我们资本逐利，新的流动性将在全球范围内搜索高回报。

　　根据以往的经验，这种高回报的投资在新兴市场国家尤为明显。过去两次量化宽松推出时，新兴市场经济体在当时还是带动世界经济走出阴霾的火车头，像巴西、印度等国家的债券收益率要超过美国本土债券数倍，导致了大量资本涌入这些国家，从而推高了这些国家的通胀水平。新兴市场经济体在一面权衡经济增长的同时，又不得不顾忌输入型通胀之痛，货币政策在两者的夹缝中艰难权衡。与此同时，由于美元受量化宽松影响不断下跌，新兴市场国家的货币快速升值也让这些国家的出口企业在货币升值的压力下痛苦前行，利润缩水。

　　而这一次QE3放出的时候，世界经济却是赶在全面下行的时期，有人认为，新兴市场也应该窃喜。

　　货币政策的确也应该会通过汇率和资产价格发挥作用。对于美联储此前的宽松政策给新兴经济体“制造了过多的流动性”一说，国际货币基金组织(IMF)研究部副主管Jonathan Ostry认为，数据并不支持这一结论。IMF经济学家指出，包括2011年末时期在内的新兴市场主要波动表明，驱动资本流向的还有更强的因素。

　　不难理解，决定资本流向的既有美国利率降低这样的“推力”，同样也来自基本面更好、收益率更高的经济体的“拉力”。

　　然而，今时不同往日。QE2时，中国及其他新兴市场国家有足够吸引力成为全球额外流动性的“冒险天堂”。但如今新兴市场经济放缓趋势已明朗，2010年时的“拉力”已所剩无几。就连发明“金砖国家”(BRICs)一词的高盛资产管理总裁吉姆·奥尼尔(Jim O'Neill)近日都表示，中国和印度的经济增长放缓程度深重，并称中国的经济增长放缓“已经明显成为目前全球最大的风险”。他的团队将中国2012年GDP增长预期由8.2%下调至7.4%，低于市场共识7.9%。

　　美国银行美林证券大中华区首席经济学家、宏观经济研究部主管陆挺就认为，QE3对于中国来讲利大于弊。

　　但是，事实上，新兴市场国家的发展速度虽然与以往的高速已不能同日而语，但是，从相关市场的绝对收益来看，依然高于很多发达经济体。一位来自于发达国家国有资产管理公司的人士就对本报记者表示，“中国经济依然会在未来保持稳定增长，而且债券市场绝对收益率高于很多发达国家，非常有吸引力。”

　　如果新兴市场国家资产吸引不减的话，再次涌入的流动性可能还会推高这些国家的通胀率，而目前经济下行压力相比从前更为巨大，这些国家的央行们可能依然会陷入更深的进退两难地步。