张庭宾：欧美是否开始印钞竞赛？

    量化宽松！

　　9月6日，欧洲央行亮出了“底牌”，那么9月13日美联储会是同样底牌吗？

　　在羞羞答答，欲拒还迎之后，欧洲央行（ECB）终于在9月6日宣布了OTM购债计划，即由欧洲央行直接印钞，购买危机国国债。在美联储利用美元的国际交易和储备货币地位，进行了两轮量化宽松政策后，ECB为了保住欧元，不得不开始模仿。

　　这个计划的关键要点有：1，ECB在二级市场上购买债券，债券期限为1~3年，不存在上限规模，可理解为保住欧元，需要买多少就可以买多少；2，ECB购买的是国债是冲销式的，因为央行购买债券，等于向金融系统注入流动性。为抵消这种货币宽松效果，ECB会相应地让等额的流动性离开经济流通，以避免货币购买力贬值；3，欧洲央行持有的债券不具备优先权，即如果类似今年3月份希腊债务违约，国债减记，欧洲央行购买的国债也一样要损失；4，要得到ECB帮助，必须满足附带条件，受助国必须同意更严格的紧缩，以满足EFSF/ESM在一级市场购债的条件。

　　显然，这个计划是一个暂时满足了各方需求的高明妥协：不设购债上线为宣誓捍卫欧元生存权；冲销式国债、ECB持债无优先权是为了安抚投资者别离开欧元；附带条件是警告危机国必须消减开支，上缴财权。

　　这似乎是一个完美的闭环，其实不然，暗伏自相矛盾和隐患：如果不设上线，购买债券量比较大，而且是冲销式的，虽然可缓解危机国国债压力，但是会加大商业银行和经济体的货币紧缩，危及经济复苏；ECB持债无优先权，固然可以暂时安抚市场投资者，但也给了美国评级公司以借口，可以对ECB持有的债券进行评级，即变相给ECB评级，甚至可能因此打破了评级公司不能给央行评级的“金刚不坏”之身。

　　故此，此次欧洲央行会议并不能说是欧元已经高枕无忧了，更准确表达的是将困难向后转移了，核心国和危机国，市场和政策，欧元与美元的博弈仍将继续。未来最重要的焦点在——ECB和美国评级公司之间：

　　面对欧洲央行的量化宽松，美联储会采取怎样的对策呢？如果从长期货币战略来看，美元势力不会轻易放过欧元的，即最后瓦解欧元，使美元重归唯一超级霸权货币地位；但从中短期而言，美国要权衡利弊——是通过货币宽松来支持经济复苏，夯实货币所依托的经济基础重要，还是继续对欧元穷追猛打，不让欧元有喘息之机重要。鉴于现在欧洲央行已决定直接货币购债，欧元区或将稳定1~2年，并非乘胜追击的好时候。以目前美国经济复苏的进程好于欧洲的情况看，夯实经济基础对美国似乎更理智。

　　另外一个美国需要考虑的是中国，即在中国过去的“三驾马车”动力机制均已盛极而衰，经济和房地产泡沫均处于崩溃边缘，东亚战争风险攀升的情况下，美国采取相对紧缩的货币政策，推动美元升值，促使中国国内上万亿美元的热钱大规模流回美国；还是以服务于美国国内经济复苏，通过量化宽松压低资金使用成本，扶持再工业化呢？

　　至于从近期美联储透露的市场风声来看，他们很重视经济复苏和就业，在8月1日FOMC会议纪要显示：支持进一步宽松的委员从“一些”增加至“许多”，强烈地暗示了当局有可能进一步推出宽松措施；8月31日的伯南克演讲题目是“美国的长期经济增长”，对于当前形势的判断是“美国经济复苏在很大程度上令人失望”。对于就业的看法是：“除非经济更快增长，否则失业率料在一段时间内维持在可持续水平上方。”

　　简而言之，即在欧元区定量货币宽松，在中国当下开始财政再宽松之后，美国是否会更加宽松呢，即欧、中、美开始货币宽松竞赛呢？从战略上来说，只要欧元、中国经济不崩溃，美、欧、中的货币滥发竞赛是不可避免的趋势。