闽灿坤B退？不退？

    挺蓝筹，倒ST；提倡价值投资，打击非理性投机。监管层的动作连贯而富有逻辑。

　　让人没有想到的是，为退市新政试刀的是一家一直默默无闻且经营还算正常的B股公司闽灿坤B。

　　一时间市场哗然，深交所忙出来回应：对于纯B股公司因触发市场指标而非财务指标引发退市的，一方面鼓励公司通过大股东增持、公司回购、缩股等方式，维持上市地位；另一方面支持公司选择自愿退市；自愿退市后符合重新上市条件的，本所会充分考虑历史因素并尊重公司的意愿，安排其重新上市。

　　未涉及的上交所也随后对B股公司做出了上述三项表态，还加了一条：同时支持B股公司引入境内机构作为战略投资者，对公司进行资产重组，注入资金或优质资产，改善基本面，提升投资价值。

　　退？不退？退后再上？各路消息交织，扑朔迷离。闽灿坤B的问题已经超出了自身退市不退市的层面，更涉及到新制度的严肃性和合理性。

　　踩线

　　自退市新规发布以来，谁将是退市第一股一直有很多种版本。“但是当时都是从财务指标的变化来考虑，都集中在ST股的讨论上，没想到第一个面临退市命运的居然是B股。”一位投资者表示。

　　深交所7月7日推出的《深圳证券交易所股票上市规则（2012年修订）》在对上市公司的财务指标、市场交易指标、合规指标和主体资格存续指标等四方面的考核进行了修改或补充。这次闽灿坤拟将退市，踩到的就是市场交易指标这条红线——B股连续20个交易日收盘价低于面值将面临终止上市。

　　8月1日，闽灿坤B第8次警示公司股票可能被终止上市的风险：鉴于闽灿坤B从2012年7月9日至2012年8月1日止，已连续18个交易日每日股票收盘价低于每股面值1元人民币，股价报收于0.45港元。如果闽灿坤B没有选择在8月2日停牌，两天后的8月3日，闽灿坤B或将成为新政实施后的“退市第一股”。

　　“今年4月29日深交所发布的退市制度方案征求意见稿曾提出，上市公司出现连续20个交易日每日股票收盘价均低于每股面值，其股票将直接终止上市的规则，不适用于仅发行B股的上市公司。但是后来在正式文件中加入了这条规定，很多纯B股公司有点措手不及。” 长城证券研究所所长向威达表示。

　　闽灿坤B的退市危机，也引发了长期波澜不惊的B股板块的集体跳水。

　　深交所也坦言，由于B股市场长期不活跃，纯B股公司又缺乏融资功能，股价比较低迷，特别是经营业绩较差的公司，或者股本扩张较快的公司，更容易接近上述退市指标。

　　对于闽灿坤停牌期筹划间重大事项的动作以及未来的打算，闽灿坤一工作人员表示：“不便透露，一切以发布公告为准。”

　　公平之辩

　　闽灿坤B算不上好公司，但也绝不是太差的公司。

　　闽灿坤B为一家在国内成立的外商独资公司，由香港福驰发展有限公司、香港优柏工业有限公司、香港侨民投资有限公司于1988 年在中国厦门投资成立，实际控制人为台商吴灿坤。主要业务为开发、生产及销售家用电器、电子、轻工产品、现代办公用品。

　　1993 年6 月，闽灿坤B在深交所登陆B股，公司通过国际配售及公开发售4000万股。截至2011 年12 月31 日止，公司注册资本为人民币11.12亿，总股本由之初的1.48亿增长了近10倍。

　　股本的扩张源于闽灿坤B的频繁送转股份，自1993年起，闽灿坤B在19年内实施9次送转。

　　从财务指标上看，闽灿坤是一家有分红且持续盈利的公司。

　　根据财务报告，闽灿坤B自1993年上市19年间，营业收入从1994年的5.3亿元增长至2011年的29.14亿元。从2009年到2012年一季度，闽灿坤B的净利润分别为5276万元、6437万元、976万元和-1077万元。

　　虽然今年一季度亏损，但闽灿坤B披露其在广交会上顺利拿下1.4亿美元的合同及意向订单，称现有订单已经排到明年第二季度。业绩下滑可控。

　　值得一提的是，根据银河证券统计，闽灿坤B的现金分红比例在上市公司中排名198位，总派现额与总融资额之比为1.04，显然比很多上市公司慷慨很多。

　　“分红和派股是闽灿坤B濒临退市的原因之一，如果没有这些分红，闽灿坤B的股价不至于这么低。”上述投资者表示。因为每次送红股、资本公积转增股本之后，股价要进行除权。

　　有关测算显示，如果闽灿坤B从未实施过送转，其复权价或高达6元，无退市之忧。

　　令很多投资者不解的是，一个基本面并无明显瑕疵的公司，一个此前连续数年盈利的公司，因为触及了新退市规则中“股价低于面值”这一条款而濒临退市，而根很多真正的垃圾股却又没有退市的风险。

　　“最垃圾的两只B股*ST中华B和*ST盛润B，因为其A股股价高，就可罩着B股不退市。按照深交所的退市规定，如一家公司在A、B股同时上市，这家公司必须在A股、B股同时跌破面值才有退市风险，这对闽灿坤B肯定不公平。”华泰证券分析师刘英表示。

　　*ST盛润上半年继续亏损，每股净资产为零，未分配利润-14.56亿元，最近15年连续亏损或微利，多次逃避“暂停上市”或“终止上市”的厄运。

　　不过深交所表示，这是一个退市指标适用先后的问题，不存在不公平的问题。“有些业绩更差、长期暂停上市的公司现在还没退的情况，部分市场参与者不太理解。实际上，这是因为这两类公司适用的是不同的退市指标，一旦这些绩差股触发连续亏损、净资产、营业收入等退市指标的，也将坚决退市。”　

　　何去何从

　　在闽灿坤B退市危机爆发之后，ST大路B、ST雷伊B、建摩B等面临退市危机的低价B股公司，已经先后宣布停牌“自救”，筹划重大事项。

　　不过，在公布停牌公告之前，闽灿坤B一直在淡定“等死”，除了按照规定每个交易日发布公司股票可能被终止上市的风险提示公告，还公告“公司及控股股东和实际控制人承诺至少三个月内不存在筹划重大资产重组、收购、发行股份等事项。”

　　退市似成定局，不少B股投资者开始出逃，但拟筹划重大事项的停牌公告在8月2日意外降临。吊诡的是，8月1日当天，闽灿坤B成交额突然放大，从前一天的38万元飙升至351万元，舆论纷纷猜测公司自救的消息提前走漏。

　　在独立经济学家金岩石看来，在B股市场没有融资功能的条件下，多数上市公司都会考虑择机撤出B股市场。闽灿坤B2011年报显示：公司经1999 年股东会通过申请发行B 股5000 万股及资金用途计划，2000 年7 月7 日经证监会批准发行，2001年6月2日经股东会通过后向证监会呈报相关申请资料，至今尚未获批准。

　　闽灿坤B的停牌，引来市场无限猜想。缩股自救、场外回购、退了再上A股等猜想甚嚣尘上。

　　“通常这种情况下，公司自救主要是通过缩股、资产重组或者场外回购来解决。就闽灿坤的情况，我认为缩股的可能性比较大。如果按5:1或是按10:1进行缩股，总股本可分别缩减为2.2亿股或1.1亿股，股价可分别提高至2.25港元或4.5港元。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说。董之前受邀参与了创业板退市制度咨询。

　　场外进行股本回购是解决退市问题的另一方法。“但是通常采取这种方法，公司需要表示较大的诚意。今年一季度闽灿坤B每股净资产为0.41元，公司溢价30%回购股本的话相当于以0.53元的价格回购。虽然闽灿坤B账面现金可以维系支付，但是公司没有动力这么做。”董登新认为。

　　如果自救无效，股票将进入退市整理期，并在退市整理板交易，三十个交易日期满之后，股票将终止上市。之后，可以转入全国性的场外交易市场或符合条件的区域性场外交易市场挂牌转让。

　　星石投资总裁杨玲认为，一个成熟、有效的资本市场应该是“有进有出”。“以往由于种种历史原因，近10年来我国证券市场的年均退市率不足1%，数字远远低于纽交所的6%、纳斯达克的8%和英国AIM的12%。最近5年来，竟没有一只股票从A股退市。”

　　退市新政从短期看肯定是极大的打压了投机股和概念股，削弱了股票壳资源的价值。“这些对于还坚守市场的投资者来说，无异于‘刮骨之痛’。但从长期看，却是中国证券市场走向成熟的必经之路。”杨玲说。

　　不过，深交所之前的回应也顾及到了B股市场的特殊性。深交所总经理宋丽萍8月9日在贵州“2012亚太金融高峰论坛”上表示，“B股市场是在特定历史条件下形成的，我们将本着实事求是的态度，充分吸收市场各方建议，对自愿退市的纯B股公司重新上市给予适当的政策安排，为纯B股退市公司的持续发展提供资本市场支持服务。”