中集集团试水B转H开先河 模式复制尚存难点

    中国经济网编者按：15日，停牌近一个月的中集集团公告，拟将已经发行的B股转换上市地以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易。如果该方案成行，中集集团将成为首家A+B转A+H上市公司，更将拉开成为B股改革大幕的前奏。是否所有的B股公司都可以采取B股转H股的模式？B股是否还有投资价值？决策层下一步会怎么走？中国经济网将为投资者梳理思路。

    中集集团来源：资料图片

    中集试水“B转H”为市场给出新思路

    8月15日，中集集团发布公告，拟将已经发行的B股转换上市地以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易。

    中集集团此次转股创下了国内资本A+B股转A+H股的先例，这次一直悬而未决的B股出路将有望破冰。

    公司方案称，原持有B股股份的投资者可选择行使现金选择权，或选择B股转H股继续持有。行使现金选择权的中集B股股东，可就其有效申报的每一股中集B股股份，在现金选择权实施日，获得由现金选择权提供方支付的现金，具体价格按照公司B股股票停牌前一日(2012年7月13日)收盘价9.36港元/股的基础上溢价5%，确定为9.83港元/股。

    投资者也可选择继续持有，但股票上市地变更为香港联交所，股票性质由境内上市外资股(B股)变更为境外上市外资股(H股)。

    中集集团认为，“B股转H股”在战略及战术上较适合中集集团。首先，其B股股价和估值较低，而同类公司在香港的估值比公司B股更高，若实施转股对现有B股投资者更为有利。其次，B股投资者在投资风格上接近香港投资者，且使用同种货币单位，若能转为H股其后续投资亦能平稳过渡。

    对其他已发行B股的上市公司而言，若此次中集集团成功实现“B转H”，B股改革的全新模式或将从此展开，不仅是对解决B股历史问题的有益尝试，而且也在对投资者利益充分保护的前提下，为该类上市公司的发展增添了新的可能。    

    “B转H”隐现市场分歧 引发资金套利冲动

    “B股转H股”的破冰之举出炉后，中集集团A、B股股价出现两极分化——A股跌停，B股则上涨3.31%。业内人士认为，除了公司中期业绩预减及补跌因素之外，亦反映出股东对“B股转H股”方案的微妙态度。

    8月15日，中集B早盘成交异常活跃，高开低走之后一路震荡上行，全天上涨3.31%，收报9.67港元，全天成交7581万港元，是前一交易日的8倍。而中集集团A股则低开低走，收盘封死跌停板，成交额高达3.81亿元，是前一交易日的7.2倍。

    市场人士表示，中集集团停牌期间深证成指跌幅近8%，且复牌当日机械板块亦普遍下挫，其大幅下跌存在补跌因素。此外，公司在停牌期间发布业绩预减公告，预计上半年业绩下降55%-75%，其不利影响也在复牌首日集中体现。

    不过一位投行人士表示，由于B股流动性较差，中集集团A股与B股股价价差较大，以15日B股收盘价计算，A股的溢价幅度仍有约50%。另一方面，大部分A+H股的A股和H股的价差相对较小。8月15日，恒生AH股溢价指数报收104.78点，上涨0.20点，显示A股股价整体较H股仅溢价4.78%。“在中集集团A、H股价格逐步对接的预期之下，意味着B股价格应向A股靠拢。”前述人士说，从市场表现看，A股选择了以下跌方式来缩小A、B股的价差，其后续表现值得关注。

    B转H引发市场资金对于B股套利机会的预期，中信浙江首席投顾钱向劲认为，中集集团B股股价和估值较低，而同类公司在香港的估值比公司B股更高，若实施转股对现有B股投资者更为有利，因此B股市场给予积极反应，全日中集B上涨逾3%，给B股市场带来丰富的想象，致使深成B指表现较好。

    纯B股公司难以复制 尚存可商榷之处

    对其他已发行B股的上市公司而言，若中集集团成功实现“B转H”，B股改革的全新模式或将从此展开，不仅是对解决B股历史问题的有益尝试，而且也在对投资者利益充分保护的前提下，为该类上市公司的发展增添了新的可能。

    剖析中集集团B股转H股的方案，其得以转换的一大关键是符合香港联交所“介绍上市”的模式。根据香港联交所的规则，介绍上市不发行新股，即不进行融资，其主要分三种情况：一是寻求上市的证券已在另一交易所上市；二是分拆上市；三是换股上市。此外，申请人必须符合多项指标，包括须具备不少于3个财政年度的营业记录，香港联交所认为适合上市的发行人及业务，上市时证券预期市值至少为2亿港元，预期证券上市时公众持有的股份市值须至少为5000万港元，公众股份须占发行人已发行股本至少25%，公众股东须至少为300人等。

    “很多纯B股公司的财务指标无法达到介绍上市的标准，B股转H股全面复制并不可行。”国浩律师集团(上海)事务所律师张维表示，对于部分“A+B”的绩优公司而言，中集集团B股转H股的方案具有一定的借鉴意义。不过，即使符合B股转H股的条件，是否转换全凭公司自身意愿和战略要求。

    业内人士认为，目前论及中集集团开拓B股新模式还为时尚早。其他纯B股公司是否能复制中集集团的模式还存在太多疑问。“中集集团有着这样较为优质的背景，不论是当地政府、监管层，还是投行等中介机构都将大力推进公司的改革。而一些股价已跌破或逼近面值的规模较小的纯B股公司，是否获得外界如此之大的支持？”上述业内人士提出质疑。

    监管层改革思路渐成形 B股穷途获新生?

    对于中集集团宣布拟将B股转换上市地、以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易，分析人士表示，中集B如果顺利转板，将成为监管层解决B股市场出路的范例之一，也为B股改革拉开大幕。

    对于B股公司未来的出路，武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新表示，直接退市与转板将成为B股公司发展的出路。优秀的B股公司可以选择转到A股或港股上市，但是转板港股的可能性会更大。

    董登新表示，转港股可以避免转A股的高门槛，如果港交所开辟先河，就会有更多优秀的B股公司向港股转板，但是也不排除B股公司通过回购、注销流通股之后申请重新回到A股上市，而相对较差的B股公司则将面临直接退市的境况。

    民族证券策略分析师陈伟指出，如果B股公司先退市，然后这些股份重新转换成A股，在A股上重新获得新生。此外，还可以通过特殊的方式允许B股公司通过回购，或者是置换成A股，这样投资者就有可能获得比较好的收益，因此少数B股有可能成为某些勇敢投资者的游戏。不过，即便投资者选择投资B股，也要选择那些业绩比较优良的B股，这些公司一旦转为A股，收益是相对可观的。

    背景知识：尴尬的B股市场

    在2001年之前，B股实际上仅是投资者投资A股的一个参照，直至2001年2月19日，监管层开始允许境内居民个人投资B股。

    而就在境内个人投资者热情尚未退却时，这个在特定历史条件下形成的B股市场也已经开始逐渐失去了融资功能。2000年10月，ST雷伊B(200168.SZ)成为最后一家B股上市公司；2004年7月，已更名为ST大路B(200160.SZ)的原帝贤B成为最后一家B股再融资公司。

    据Wind资讯统计，目前B股上市公司共有108家，有86家为A+B股的公司，1家刚刚在H股上市的伊泰B股(900948.SH),另有21家则为纯B股上市公司。

    自2004年以来，纯B股上市公司仍合计分红逾53亿元，若包括当时还未在H股上市的伊泰B股，这一数字更是达120亿元。其中如杭汽轮B(200771.SZ)、深基地B(200053.SZ)、瓦轴B(200706.SZ)及锦旅B股(900929.SH)等在8年来均进行了8次分红。