一年期央票一二级市场利差居高不下
本周二，1年央票延续地量供应，发行定价变动仍未来临。分析人士称，随着年底天量投放的到来，面对公开市场回笼无力的现状，央票发行利率上调压力依然突出，同时也客观上提高了央行继续使用存款准备金率和上调基础利率来管理流动性的概率。
1年央票利率继续走平
周二，公开市场操作一如既往的平和：1年期央票延续10亿元的地量发行，发行利率亦连续第四周稳定在2.3437%。作为央行享有充分定价权的利率产品，央票发行利率迟迟不见上调，无疑是央行有意维稳的结果。然而其削量保价的做法，“副作用”也是显而易见的。
自11月初以来，央票二级市场收益率持续上行，而一级市场发行利率一直未见调整，一二级市场定价严重失衡。截至12月6日，3个月、1年和3年期央票发行利率分别比二级市场收益率低了99BP、69BP和66BP。面对居高不下的央票利差缺口，一级市场交易商需求极度低迷，使得央票正常发行难以为继，公开市场几乎丧失了流动性回笼能力。这一点，从1年期央票10亿元的操作规模上即可见一斑。
28天正回购重现
重启正回购操作，成为当天公开市场操作唯一的意外之举。公告显示，周二央行还进行了50亿元的28天期正回购操作，中标利率为1.65%，较前一次提升47BP。根据公开市场资料，央行最近一次进行28天正回购操作是在今年4月27日，当时中标利率为1.18%，此后该档操作便一直处于暂停状态。
当下公开市场深陷回笼窘境，正回购无疑提供了除央票以外的另一种选择。不过分析人士认为，央行重启28天正回购操作，可能并不仅仅是为了提升公开市场回笼能力。因为，尽管利率水平有大幅度的提升，但从本期操作情况来看，机构参与的意愿仍然非常有限。而从期限上看，28天正回购到期恰好在春节前(2011年1月份)，央行此时重启28天正回购可能也是出于提升节前到期资金、缓解银行备付压力的考虑。截至目前，2011年1月公开市场到期资金为4680亿元，尚低于往年1月份的平均水平。
资金面积极因素多
面对央票需求的萎靡，央行“顺水推舟”式的低量供给，在维稳央票利率的同时，也造就了公开市场连续三周的小规模净投放。这一点，对于遭遇准备金缴款与月末考核双重挤压的市场资金面来说显得弥足珍贵。从上周后半周开始，货币市场利率纷纷冲高回落，市场资金紧张局面初步得到缓解。截至12月7日，7天回购利率为2.20%，已较月初最高时下行了110BP以上。
分析人士称，临近年末，尽管各项指标考核以及跨年资金备付需求，增添了银行体系的流动性压力，但年底资金面并不缺乏积极因素。中金公司表示，保守估计，年底通过财政存款投放的流动性将在1.2万亿左右。如果再考虑公开市场操作净投放资金、外汇占款的增加以及在12月份到期的差额法定准备金，实际投放的资金规模将更加可观。
随着天量投放的到来，未来资金面或许又将重归宽裕，资金利率因而还有较大的下行空间。但若放任资金力量大幅下行，似乎又与央行的流动性管理目标背道而驰。因而有分析指出，面对年底巨量资金投放，当前公开市场回笼功能的缺失，客观上增加了央行继续使用存款准备金率或上调基础利率来管理流动性的概率。
