服务实体经济 债券市场大有可为

    作为债券市场的一项重大创新，资产支持票据的成功发行不仅为非金融企业开辟了新的融资渠道，提升企业存量资产的利用效率，满足多样化的投资需求，在目前“稳增长”的大背景下，还有助于切实加强金融支持实体经济的及时性和有效性。

　　酝酿近三年之后，资产支持票据（ABN）近日以“闪电”的速度亮相银行间债券市场，而首批三家企业的25亿元产品很快销售一空的现象，显示出市场对该创新产品的旺盛需求和热切期盼，同时也标志着中国债务资本市场又一具有里程碑意义的产品创新成功上线。而这一次，备受各方高度关注的地方融资平台成为了金融创新工具的优先受益者。

　　作为首批资产支持票据融资的体验者，宁波城建投资控股有限公司、上海浦东路桥建设股份有限公司、南京公用控股（集团）有限公司均为地方城投类平台公司。“ABN的成功上线无疑将给正处于偿债高峰与二次投资需求困局中的地方城投企业带来新的融资渠道，推动地方平台建立市场化的、自偿性的融资结构。”

　　“相对于传统的信用融资方式，ABN更注重债项评级，而非发行主体的信用评级，也就是，基础资产本身现金流的偿付能力与发行主体的信用水平是分开的。央行的想法是要通过资产证券化，拓宽那些自身信用等级不高的企业融资渠道，支持实体经济发展。”来自工行的分析人士说，单纯依靠贷款、发行信用债等增加企业负债率的融资办法，并不能完全满足中国城市化发展的要求。而且高负债率企业的可持续融资也越来越困难。因此，盘活既有基础设施中有市场价值的资产，归集这些资产产生的未来现金流，运用金融工程技术推出资产支持票据，可以支持更多民生领域建设。资料显示，首批3只ABN其基础资产为天然气收费收益权、自来水销售收入、高速公路建设应收款等领域的现金流，募集资金用于民生领域建设。

　　作为债券市场的一项重大创新，资产支持票据的成功发行不仅为非金融企业开辟了新的融资渠道，提升企业存量资产的利用效率，满足多样化的投资需求，在目前“稳增长”的大背景下，还有助于切实加强金融支持实体经济的及时性和有效性。“在当前宏观环境下ABN的成功发行，正是积极落实党中央、国务院提出的稳增长、惠民生、用改革的办法和市场的办法增强经济发展活力和可持续性的具体措施。”有业内专家对本报记者说，债券市场无论在品种还是在规模上，都显现出迅猛发展的势头。

　　今年以来，在落实“稳增长”的政策指引下，债券市场的投融资功能受到各方的高度重视，而债市创新产品的不断增多，吸引着更多的企业和投资者将目光瞄向债券市场。央行最新披露的7月份金融统计数据显示，7月份人民币贷款增加5401亿元，较6月份9198亿元的规模大幅回落，但7月份社会融资规模为1.04万亿元，比上年同期增加5023亿元，几近翻番。这意味着整个社会新增资金量其实不低，其背后则是企业债券融资的大幅飙升，当月企业债券净融资2487亿元，同比增加2065亿元，为6月份以来连续第2个月大幅增加，非金融企业境内股票融资316亿元，同比多增64亿元。央行的数据还显示，7月份M2同比增长13.9%，比上月末高0.3个百分点，这是M2连续第二个月增速回升。13.9%的增速已接近全年14%的增长目标，M1增长4.6%与6月基本持平，表明企业流动性维持稳定，也意味着流动性基本能够满足实体经济的需求。

　　“债券直接融资规模快速扩张的背后，是在落实稳健货币政策的前提下，央行提出的引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的社会融资规模、增强调控的前瞻性、针对性和灵活性，适时适度进行预调微调的具体体现。同时还表明已经从流动性高度依赖人民币信贷、依赖股市转向逐步推进债券市场发展。”业内专家说，这也是国家积极发展债券市场、发挥债券市场对微观主体资金支持作用推动的结果，尤其是随着央行主导的各部委间成立的部级协调机制开始运作，在国家政策层面的支持下，债券市场已经进入高速发展期，将有更多的企业选择债市融资，债市规模有望超越股市，成为中国资本市场投融资的主渠道。据统计，7月非银行信贷占社会融资规模的比例已经上升至48%，接近半壁江山，大幅高于上半年平均20~40%的比例。

　　事实上，7月份债券直接融资大幅增长，业内普遍认为在意料之中。自5月份以来，不断有消息显示，相关债券监管部门开始酝酿措施促进企业债券融资支持实体经济。6月8日，证监会在沪深交易所推出中小企业私募债，发改委相关负责人表示有意有条件地放开被银监会纳入监管名单的地方融资平台发债限制，此外发改委拟通过券商直报、定向备案等更加市场化的发行方式，加快企业债审批力度并酝酿推出基础设施私募债等。中国银行间市场交易商协会相关负责人也表示，协会拟在多方面创新推动债券市场发展，包括提高工作效率，加快债券注册的速度；有条件地放宽发债的限制，包括在保障房项目发债和地方政府融资平台发债方面政策有所松动、铁道部企业债不再被计算在40%发债上限额度之内；在期限、利率等方面加大对债券产品要素的创新设计等。此外，交易商协会还欲通过降低发行门槛和放宽合格投资人范围，加快推进非金融企业定向债务融资工具的发行。种种迹象均显示，目前债券市场发展“去监管化”的思路愈发清晰，监管层有意让市场能够自由发展，增添市场活力，同时加大债市产品创新，服务于实体经济。数据显示，今年前7个月，债券融资已经达到1.07万亿元，而去年全年企业债融资总额只有1.37万亿元。分析人士认为，下半年债券市场将有比较明显的增长，今年债融资规模大幅超过去年的可能性很大。

　　有机构分析认为，在稳健的货币政策背景下，预计未来信贷将以平稳增长为主，8月份新增信贷在6000亿元，全年新增信贷预计在8.4万亿元，M1增速稳步回升，M2增速企稳。而债券融资有望在满足企业资金需求中继续发挥主导作用，为资金供求双方提供更加符合自身需求的投融资渠道。国泰君安证券分析师黄纪亮认为，考虑到债券融资对货币供应量的贡献远小于信贷，只有被银行直接购买的部分才创造货币，因此通过债券扩张或将有助于本轮宏观调控摆脱先前信贷扩张引发通胀高企、继而开始新一轮调控的境况，从而为货币政策持续助推经济复苏提供了更为有效的施展空间。更为重要的是，通过债券产品创新，为社会资金提供更加丰富的投资品种，将包括私募基金、投机者等在内的各路社会资金或民间资本聚集起来，进入铁路、市政、金融、能源、电信、教育、医疗等领域，为稳增长增添后劲。

　　值得关注的是，在首批3只产品成功上线后，来自业内的消息显示，还有多只资产支持票据在等待注册发行，其中包括天津房信集团、苏州工业园区国有资产控股发展有限公司等地方平台类企业。“地方平台债务最大的问题就是不够透明、不够市场化，有了‘4万亿元’的教训，政策层不会再轻易通过财政和银行给企业资金。但地方对资金的需求是明显存在的，资产支持票据为地方平台类企业提供了新的融资途径。”上述工行人士认为，资产支持票据实质上是发行人利用基础资产的未来经营现金流提前折现获取资金，并不仅限于平台类企业，ABN基础资产涵盖面广，可以独立也可以打包，既可以公开发行，也可以定向发行，对于拥有大量存量资产的企业来说，具有广阔的应用空间。

　　很显然，作为优化资源配置的重要平台，债券市场有利于满足投融资需求，分担间接融资风险，有助于推进利率市场化进程，使货币政策传导机制更加通畅，对于加快经济发展方式的转变、推进国家经济转型同样有不可替代的作用。