中小企业私募债受热捧 专家:亟待完善违约偿债机制

    中国经济网北京7月26日讯 (记者康博)  时至今日，中小企业私募债开闸已近2个月，各地方政府和券商机构对此都十分支持，但不少机构还是用传统观念来看待中小企业私募债，而并没有认识到私募债是一个针对专业投资者的风险极高的债券产品。而随着各方发行中小企业私募债的速度越来越快，专业人士呼吁应尽快建立风险偿债机制。

    中小企业私募债受市场追捧

    作为债市的“新兴”品种，首单中小企业私募债于6月8日在上海证券交易所成功发行。据了解，截至7月23日，共有28只中小企业私募债在两所分别完成发行，募集资金总计36.33亿元，单笔募集规模在1000万元至2.5亿元间不等，按募集资金规模加权的收益率为8.95%。首批中小企业私募债的发行速度之快，利率之低，让人始料不及。

    《中小企业私募债券业务试点办法》规定，私募债发行利率不得高于同期银行贷款基准利率的3倍。照此计算，3年期私募债利率最高可达到19.2%。目前已发行的中小企业私募债利率大大低于市场预期。

    从首月情况来看，首批发行中小企业私募债的企业多为高新技术企业以及受到国家政策扶持的农业企业，这些企业增长速度快，毛利率大多在20%以上，有些甚至高达40%～50%。由于首批中小企业私募债发行方资质较好，信用风险相对较小，收益优势明显，所以受到机构热捧，大部分被私募、基金以及券商的自营账户抢购。

    私募债同质化问题严重

    虽然首批中小企业私募债开局良好，表明我国中小企业私募债快速成长的“土壤”已经具备。但在2012年陆家嘴论坛上，上海证券交易所副总经理刘世安强调，私募债在美国的违约率约为2%～5%，随着我国中小企业私募债的发展，未来市场出现违约是必然的。他说，这并不可怕，可怕的是违约后仍未建立起真正的违约偿债机制。

    证监会债券办公室主任霍达在24日举办的中小企业私募债业务培训会上也表示，目前已备案发行的私募债同质化现象比较突出，私募债本身的特性并未充分体现出来。

    霍达还强调，有关各方须警示中小企业私募债的风险，监管部门及各地方政府的“备案”绝不是所谓风险背书或担保。私募债一旦出现违约，政府将不会进行风险救助，因此有关各方必须对私募债的风险建立共识，认真应对。由于中小企业私募债投资人在投资上需要风险自负，相关承销发行券商须做好适当性教育和引导。

    担保依然是控制风险的必要手段

    而据媒体报道，此前有数名业内人士表示，由于中国境内发行的企业债，到目前为止都没有出现违约无法对付的情况，因此无论从发行人，还是承销商、投资者，都有一种观念认为政府会兜底。券商相关业务人员也表示，在各地做中小企业私募债的过程中，地方政府的热情很高。一浙江地区券商做私募债承销人士就曾表示，确有不少地方政府、地方发改委明示，会对发债企业今后的偿付能力予以支持。

    因此，霍达也在私募债业务培训会上指出，在当前阶段，担保作为中小企业私募债券的增信措施还是非常必要的，这个成本不能省。“但可以考虑一定的灵活性，例如不强求全额担保，允许部分比例的担保。”

    从上证所受理的31家中小企业私募债情况来看，其中28家已通过备案，3家推迟备案(因涉及房地产、建筑施工等原因)。已通过备案的28家均有一定程度的担保措施，其中7家并附有评级机构的信用评级(最高AA+，最低A-)。

    应及早建立市场化方式应对违约风险

    业内人士认为，首批私募债“低风险+高收益”的特征绝非市场常态。随着中小企业私募债的加速发行，未来出现违约的概率会越来越高，那时才是真正考验买卖双方风险定价能力和研究水平的时候。

    上海证券交易所副总经理刘世安就表示，在试点初期，各家券商都在精挑细选，优中选优，因此首批发债的中小企业都有较好的资质，但是这类债券高风险、高收益的总体特性不会改变。

    据穆迪统计数据，国际上高收益债的违约率为5.04%。虽然国内信用债有20年没有出现实质性违约，但是私募债券将来出现违约是必然的，各方应及早建立共识，以市场化的方式应对。