影响资本市场功能发挥的体制性原因

我国资本市场目前只有上海、深圳两个交易所市场和中关村股份报价系统一个场外市场。三者虽然服务对象不同，但它们都属于一个层次，也就是说，我国目前的资本市场属于单层次市场。而实体经济的企业数目众多，情况复杂。一方面，达到这三个市场挂牌标准的企业数量很多，但市场容量有限，只好排队等待，等待时间甚至遥遥无期；另一方面，实体经济中的大部分企业达不到这三个市场的挂牌标准，但它们也需要得到资本市场的支持，也应该得到资本市场的支持。因为企业的发展需要得到长期性资金的支持，而银行信贷资金的考核特点，决定了企业不可能从银行体系获得这种长期性资金。

从资本市场获得直接融资和从银行取得借贷资金，是解决企业资金需求的两个主要渠道。通常情况下，一个项目从开始投资到进入回报期需要3年以上的时间，而这种投资所需资金显然不是银行信贷资金能解决的。这种情况下，按照道理企业应该转向资本市场寻求长期性资金，然而除了不到万分之二的企业有这种幸运机会外，绝大部分企业被堵在了资本市场大门之外。

正规金融体系满足不了企业的长期性资金需求，由于银行存款收益经常跑不过通胀，民间资金急于寻求保值增值的渠道，这就造成了金融“脱媒”活动愈演愈烈。浙江温州、内蒙古鄂尔多斯、山东邹平属于国内的经济发达地区，在这些地区相继暴发的民间借贷风波一再提醒我们，如果不抓紧解决企业的长期性资金需求,疏通民间投资渠道，随着经济的进一步发展，由于金融服务不足而积聚的系统性风险将会越来越大。到了一定的临界点，这种金融风险也很可能转化为社会风险。

要解决企业的长期性资金需求，资本市场责无旁贷。实体经济是分层次的，资本市场服务于实体经济，所以资本市场也应该是分层次的。既要有高标准的中央政府直接管理的全国性的资本市场，也要有中央政府统一监管地方政府直接管理的区域性资本市场。只有建设区域性资本市场才能从根本上解决中小企业的融资瓶颈，因为只有打开了资本性资金的进入大门，企业的资产负债率才会大幅度降低，企业也更容易满足银行的信贷标准。而要解决资本性资金退出的后顾之忧，合法的区域性资本市场必不可少。