桂浩明：弱政策或致红五月预期落空

    5月A股的"开门红"走势，曾让广大投资者振奋不已。当然，对这种基于强烈的政策利好所刺激出来的行情，市场看法也不尽一致，但总体而言还是偏于乐观，并相信证券行业的改革与创新会带来相应的制度红利。

　　不过，"开门红"后的股市走势却并不尽如人意。从五月的第二个交易周开始，大盘就开始回调，到了本周更是出现加速下行的格局。在这波"开门红"行情中，沪综指并未创出年内新高，现在还回探到了4月中旬的位置，形态上呈现出来冲高失败再度探低的格局。5月份的"开门红"走势未能带来股市的持续上涨，众多政策利好的效果似乎是昙花一现，其中的原委究竟是什么呢？

　　一个不可回避的事实是，不佳的实体经济表现对股市的上涨起到了很大的拖累作用。还是在年初的时候，人们对实体经济的评判还没有预期那么差，并且认为很可能会在一季度到二季度能够企稳回升。也就是在这样的预期下，股市出现了一波"春季攻势"。但是，到了4月份数据公布后，大家发现实体经济情况并不理想，似乎还在回落之中，同时宏观政策的调整似乎也和预期有较大差异，于是新一轮跌势就此开启。而此后不断出台的股市政策利好，以及人们对宏观政策改善的想像，还是支持了大盘的反弹。但是，进入5月份，虽然股市政策利好还在强化，但是随着各方面数据的公布，人们对实体经济的担忧重燃，预期逐步开始转差。虽然近期央行进行了逆回购以及降低存款准备金率等操作，并意在释放部分流动性，但在大家看来恐怕作用有限。毕竟，在境内外有效需求都不足的情况下，不使用数量化的调控手段、不在财政政策上有大的举措，就很难见到效果。

　　现在，一些分析人士甚至已经作出了全年经济都将低位运行的悲观预期。这样一来，基本面对股市的运行就构成了很大的压力，而由于对政策走向与节奏难以把握，这就使得中长线资金纷纷选择退出而非进入股市。其实这种状况在"开门红"行情还轰轰烈烈进行的时候就已经出现了，当时的情况就是有不少机构在持续卖出，行情的上涨纯粹是靠盘中资金加快在不同板块中的流动来实现。一直有人提到中国股市不能反映经济的基本面，其实这也有失偏颇，至少现在，股市对基本面的表现非常敏感。

　　也许，有人曾经想过，中国股市的估值并不算高，如果有足够的股市政策利好出现，并且引导长线资金不断进入，使得供求关系得以改善，那么即便基本面比较一般，大盘也应该有所上涨。现在看来，有可能一些指数基金就是持这样的观点，因此他们近期的建仓速度很快，且就是冲着可能会出现的制度红利去的。应该说，在当前证券行业正推进的改革与创新过程中，制度红利确实存在，但是并非在短时期就能够得到充分的兑现。而且，不管是什么样的制度红利，都无法完全脱离经济基本面单独存在，否则只能变成泡沫。现实的问题是，时下行业中所进行的改革创新，也都需要反复的实践才能真正推广，因此绝对不是短时间内就能够见效，而实体经济的疲弱又导致了一些上市公司业绩的回落，则使得原先被认为是不高的估值现在变得高起来了，这就不可避免地会削弱其对投资者的吸引力。问题更在于，现在市场上的蓝筹股，大量分布在传统的周期性行业上，而这些行业受到经济不景气的影响最直接，结果原来的确定性到这个时候变成了不确定性。于是，人们无奈地看到了这样的场景：大盘蓝筹股成为近期股市下跌的主要动力之一。沪深300指数并没有像有些人想像得那样因为有了两个跨市场ETF而得以领先大盘上涨，相反随着ETF的建仓开始就逐渐走弱，相关的ETF也在成立以后迅速地跌破了面值，股指期货更是出现了较长时间的贴水交易。这种状况无不说明，相对于经济的基本面，股市利好政策的效用有限，指望减少30亿元交易成本之类的政策就能够刺激股市上台阶，更是很幼稚的想法。

　　时下，股市正向下探底并寻找支撑，尽管现在看来大盘的下跌空间还较为有限，在2300点-2450点的小区间内波动仍然是大概率事件，但其疲弱格局难改。"开门红"后股市没有能够延续上涨势头，这使得"红五月"的预期很可能会落空。