汇改新趋势：政策放松 人民币国际化迈出步伐

    【战胜市场】（财新专栏作家黄伟鸿）自2005年7月人民币汇率改革以来，我国外汇市场开始进入浮动汇率时代，人民币汇率不再一成不变，1994年起实行的以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度进入了实质阶段。

　　总体上看，2005年7月汇改以来，对人民币的升值预期占据主导地位，这既体现在市场的观点中，也通过市场反映在了实际汇率中。在过去的数年里，除金融危机肆虐的2008、2009年外，其余各年人民币的年均升幅均在5%左右，截至今年3月末，汇改以来累计升幅已达28.85%。

　　但是随着国内外经济形势的变化，影响人民币汇率水平的因素也在慢慢发生转变，未来人民币汇率的走势如何,是一项牵动政府、关乎百姓、涉及国内外金融市场的重要课题。

　　人民币升值预期减弱，汇价趋于均衡

　　在几年前，几乎市场中的所有人，无论专业还是非专业人士，都一边倒地认为人民币存在较大升值空间，事实也确实如此。正如前述，人民币以年均5%的涨幅连续升值了好几年，总体涨幅超过25%。但是，再大的上涨空间也会有个极限，在经历了连年的快速上涨之后，人民币似乎逐渐接近了升值空间的上限，至少短期内看来是这样。

　　我们知道，对于中国这样一个贸易大国来说，汇率水平对于进出口贸易具有重大影响，在此前几年人民币汇率被低估且存在升值空间的时候，我国一直是维持着较大的贸易顺差，较低的汇率令出口商品更具价格优势，因此贸易数据一直保持高额盈余。

　　但是情况在近期发生了变化，根据海关总署前些时候公布的贸易数据，今年2月我国贸易逆差为300亿美元，逆差金额远高于市场预期，而整个一季度的贸易数据也接近平衡，出口仅微微大于进口，传统中出口大国的贸易形态正悄然发生着转变。

　　尽管影响贸易数据的因素有很多，不能仅凭一两次数据就贸然下结论，但是不可否认的是，在人民币汇率大幅攀升的背景下，出口商品由于汇率而形成的价格优势正在逐步被蚕食，而目前的汇率水平对于进口企业和出口企业双方来说都是相对比较容易接受的，也因而更接近均衡。如果对未来的人民币汇率作大胆预测的话，今年的升值速度很可能将大幅放缓，不会维持之前年均5%的速度，而有机会以2%左右的幅度温和上涨，到今年年底，美元/人民币的汇率水平有可能在6.15-6.20左右。

　　汇率政策逐步放松，人民币国际化迈出坚实步伐

　　央行在人民币汇率形成机制中始终扮演着重要作用，也在很大程度上体现了中国政府在汇率问题上的态度。由于此前几年人民币升值压力巨大，如果对巨大的投机需求坐视不管，势必导致人民币汇率过快上涨，继而对整个国家的经济产生相当大的冲击。因此央行出台了多重政策维护币值的平稳发展，其中包括每日中间价的形成机制、框定汇价日间波动幅度、限制银行间外汇市场成员外汇敞口等等。这些措施在规范市场行为、保持汇率稳定以及遏制投机需求等方面起到了重要作用，在我国外汇市场的成熟发展过程中具有重大意义。

　　不过随着人民币升值速度的放缓、升值预期的减弱、汇率渐渐趋向均衡，央行在汇率上的工作重心也逐渐向打造人民币成为国际化货币方向倾斜。这是国务院金融工作的重要组成部分，具有战略意义。但是，要想成为国际化货币就必须先有一个成熟自由的市场、有一套自由浮动且弹性十足的汇率体系，这样才能吸引全球带有各种不同目的的市场参与者加入进来。在这种背景下，原先的政策非但起不到有效的推动作用，反而在一定程度上构成了障碍。

　　因此在今年4月中旬，央行和外汇管理局在短短几天内先后将银行间人民币汇率日内波动幅度扩大至1%、完善了对银行间市场成员结售汇综合头寸的管理，允许在一定范围内持有美元/人民币隔夜空头敞口。

　　这些政策的放宽传递着一个清晰的信号，在宏观上控制人民币汇率整体走势之外，中国政府不会在具体细节上对市场行为进行更多的干预，市场将在人民币汇率走势上发挥越来越重要的作用，为货币国际化创造必要条件。

　　除此之外，汇率的双边波动也是央行努力追求的目标。尽管目前押注人民币升值的投机需求大幅减弱，汇率也逐渐趋于均衡，但是缺乏弹性的汇率显然不是中国政府希望看到的，因为这跟用行政手段将汇率一次性调整至6.30水平没有本质上的区别。

　　所以，不出意外的话，央行在将来会充分利用银行间市场每日中间价这个工具，对汇率波动进行宏观调控，创造汇率弹性的空间。而且，随着汇率波动的增加和由此带来的市场风险上升，未来的金融市场衍生产品种类将逐渐丰富，规避汇率风险的手段也将更加多样化。

　　总而言之，未来政策变化的趋势将会朝着更加宽松、越来越自由的方向前进，最终的目标很可能是实现人民币完全可自由兑换。当然，在市场逐渐发展成熟的过程中，政策的制定和变化也会是一个摸索试探的步骤，不可能一蹴而就、一劳永逸。

　　近期市场波动特点和未来展望

　　今年以来，人民币汇率出现明显的盘整态势。以中国人民银行每日9：15公布的中间价为例，今年1月2号的中间价在6.3001，而今年4月20号的中间价为6.3042，汇价水平的变化非常之小。不过，尽管整体汇率水平维持稳定，但是其中的汇率波动显著增强，截至4月20日，今年银行间外汇市场单日汇率波幅超过100点的有24天，其中超过200点的有5天，触及波动区间上限的有1天，而去年同期的相关统计数据分别为15天、4天和0天。但是去年同期的人民币汇率达到了1.41%的升值幅度。从对比当中不难看出，人民币汇率的波动在扩大、弹性在增强，而币值则保持相对稳定，从中也不难理解央行在近期密集调整汇率政策的原因和出发点了。

　　据此推断，在今年剩余时间内，人民币的升值速度会显著放缓，到年底汇价徘徊于6.15-6.20水平的可能较大，但是波幅会继续扩大。随着银行间日间波动区间拓宽至1%，未来出现300点以上波幅的交易日的频率将越来越高。对于跟汇率变动密切联系的相关各方来说，汇率波动的增大创造了更多机会，也对管理汇率风险提出了新的要求和