张茉楠：全球经济尚未真正摆脱危险循环

    货币基金组织(IMF)日前发布《世界经济展望》春季报告指出，当前世界经济状况较2011年第四季度有所改善，但复苏乏力，未来还将面临严峻考验。看起来，似乎最坏的阶段已经过去了，但世界经济并未真正摆脱危险循环，局面依然很脆弱。

　　的确，去年年底以来，美国经济数据频现利好：去年四季度3%的增长，为2011年全年表现最好的季度增长。但我们必须认识到，美国目前的经济增长与过去危机之后的情况迥然不同，现在的经济复苏是建立在2万亿美元以上的基础货币创造和每年上万亿的财政赤字两大基础之上的，是典型的非正常经济增长。

　　不可否认，美国经济复苏的脆弱性和不均衡性也给未来走势蒙上了不确定性的阴影，而且就业市场是否能够延续去年下半年反弹态势，也有待观察，难怪伯南克表示，“美国经济还远未从金融危机中恢复过来”。美国金融体系里中存在着“病灶”，一遇到风吹草动，风险就会暴露出来，从而令本已处于疲弱的房地产市场雪上加霜，并影响美国经济复苏的势头。

　　此外，金融危机损坏了美国的信贷渠道，美国贷款增速仍然疲软，消费信贷、工商业贷款、不动产抵押贷款增速均处于历史低位，货币乘数大幅减小并未让基础货币的增长转化为M2的增长，真正流入到实体经济中去，从而创造出收入和利润增长的良性循环。这意味着美QE3的大门远未关闭。

　　而欧元区债务危机正在加深，欧洲的经济金融风险远比美国的要大。受债务危机拖累，意大利去年第四季度GDP下滑0.7%，连续两个季度出现萎缩，在技术上已经陷入衰退。边缘国家进口需求的下降，已经导致核心国增长放缓，而削减债务的长期压力，也将令经济增速受限。近期西班牙10年期国债收益率大幅飙升超过6%，西班牙主权CDS费率历史上第一次突破500个基点，国债资产遭受抛压，西班牙债务危机被随时引爆的可能性越来越大。由于欧洲各国之间相互持有债务，一旦西班牙点燃大火，与之关系密切的英、法、德、意等国都很难幸免。英、法和德是“欧猪五国”最主要的债权人，持有的债务总量占五国债务总量的一半左右，意大利、葡萄牙等重债国会受到牵连，欧债危机的“火烧连营”之势恐怕难以幸免。

　　2012年主权债务的“堰塞湖效应”还将严重困扰全球金融市场和世界经济。可以预期，美欧货币政策将在很长的时期内维持宽松，以保障债务融资的低成本和流动性。然而，超低利率水平延续时间过长，可能延误发达国家本应采取的结构调整的措施，这很可能让本已增长放缓的新兴经济体承受更大的负外部性。同时，美欧经济不稳定性还将通过全球金融市场的同步化，传导至新兴市场国家，国际资本也可能从新兴经济体回流到发达国家，造成新兴市场汇率的大幅波动。

　　此外，高油价是另一个对世界经济复苏构成的威胁。伊朗局势近期无缓和趋势，同时潜在的QE却可能进一步推高油价。国际能源署认为，在供给风险不断加大的情况下，油价如果突然大幅上涨，所产生的冲击可能对脆弱的全球经济复苏构成威胁，并可能造成一系列连锁反应。

　　事实再次证明，用财政赤字和通货膨胀来创造有效需求的方式并不可行，总量刺激之于全球失衡以及根植于各经济体内多年“顽疾”的帮助十分有限。各国除大幅提高债务总额与GDP之比、财政赤字与GDP之比，削减通胀总水平之外，无论是整体经济规模、制造业产出、劳动生产率，还是就业增长、家庭消费支出以及金融信贷，都远未恢复到危机前的水平。解决危机从来就没有“速效药”，各国需要的不是一次又一次的政策刺激，而是一场漫长而又痛苦的经济结构重建。